大华股份：下半年有望超预期 全年较快增长

　　国泰君安

　　公司2011年实现营业收入22.05亿元，增长45%；营业利润3.30亿元，增长38%；净利润3.78亿元，增长45%，对应EPS1.35元。扣除非经常性损益的净利润3.67亿元，增长45%。

　　分业务来看，公司前端产品收入增长迅猛，增速达163%，毛利占比升至23%，公司的模拟摄像机已能满足全方位的高清需求，自主研发的一体化机芯完成系列化，特别是200万自主研发机芯具备业内领先水平，2011年还完成了高清网络摄像机的各种形态；主要收入来源后端音视频产品收入增长27%，毛利占比为56%，推出的N6产品加强了存储产品竞争力，并创新性地提出了DVR进入到3.0时代。

　　公司来自国内与海外的收入分别增长46%与58%，分别占整体营收的74%与26%。

　　公司整体毛利率下降1个点至42%。销售与管理费用分别增长33%与47%，合计占营收比重下降1个点至26%。

　　公司现金流状况不佳，经营活动净现金流下降40%至7422万元，2011年末应收账款从2010年末的3.91亿增加至6.77亿，存货从3.74亿增加至6.05亿。

　　公司2011年末员工总数达2169人，相比2010年末增加47%，显示出公司积极扩张发展的态度。

　　公司预计一季度业绩增长50-80%，新产品的逐渐放量将推动公司2012年的较快发展。

　　我们预期公司2012-2014年销售收入分别为30.27亿元、39.70亿元、51.10亿元；净利润分别为5.66亿元、7.97亿元、10.77亿元；对应EPS分别为2.03元、2.86元、3.86元。