国电清新：业绩增长主要来自于湿法脱硫工程

　　安信证券 彭倩

　　净利润增长58.38%，基本符合预期。2011年，公司实现营业收入4.50亿元，同比增长40.26%；营业利润为1.16亿元，同比增长101.24%；归属于母公司的净利润为1.03亿元，同比增长58.38%，全面摊薄后的每股收益为0.35元，基本符合预期。

　　业绩增长主要来自于脱硫工程的增加，毛利率较2010年下降约3个百分点。

　　公司收入的增长，主要来自于湿法脱硫工程订单的增加。报告期内，公司脱硫运营资产主要是托克托1-8#机组合计480万千瓦脱硫设施，我们推测脱硫运营业务的增长比较缓慢。由于脱硫EPC项目的毛利率较脱硫运营业务低，公司整体毛利率水平约为40.32%，较2010年下降3个百分点。

　　期间费用较2010年均有下降。2011年，质保期内的脱硫建造项目减少，公司销售费用较2010年减少32.54%。由于公司募集资金暂未发展新项目，公司财务费用较2010年减少63.64%。

　　维持盈利预测和“增持-A”评级。公司与大唐国际签订的486万千瓦机组烟气脱硫特许经营项目，有望在2012年逐渐进入公司，公司脱硫运营业务将较2011年增长一倍。公司与神华胜利电厂签订的干法脱硫合同，有望在2012年下半年启动。受益于环保标准的提升，预计公司湿法脱硫项目将保持稳定增长。我们看好公司未来两年的发展。维持公司2012年、2013年的盈利预测，预计每股收益分别为0.79元、1.17元，对应2011年-2013年的PE分别为58.5倍、25.7倍、17.5倍，维持公司“增持-A”评级，维持6个月目标价为25元。

　　风险提示：收购脱硫设施的进度慢于预期、干法脱硫市场启动慢于预期。