盾安环境：再生能源子公司2011年第四季度业绩改善

　　事件：

　　公司发布2011年业绩快报，全年实现营业收入50.38亿元，同比增长36.34%，营业利润2.53亿元，同比下降18.73%，利润总额3.04亿元，同比下降8.2%，净利润2.89亿元，同比增长32.47%，每股收益0.38元。

　　投资要点：

　　公司总体第四季度收入和利润增速放缓

　　2011年第四季度，公司实现收入12.83亿元，同比增长26.6%，营业利润5139.89万元，同比下降34.13%，利润总额7734.6万元，同比下降16.41%，净利润2890.3万元，同比增长17.61%。2011年10-12月份，受下游空调整机企业去库存步伐加快影响，我国空调产量同比下降20.78%，而同期铜价也出现一定幅度的下滑，因此，第四季度公司收入增长可能来自于阀门业务市场份额的扩大和可再生能源业务对收入的贡献。

　　少数股东权益为利润增长关键 第四季度再生能源子公司业绩改善

　　公司前三季度各项收入和利润指标上升和下降速度，和全年基本相同，前三季度利润总额同比下降5%，归属于母公司所有者净利润同比下降37.9%，少数股东权益为-895.8万元是公司利润保持快速增长的主要原因。公司前三季度的实际所得税率为6.71%，若以此测算的话，2011年的少数股东权益约为-507.38万元。少数股东权益的变化主要来自于2010年4月底公司从禾田投资收购的盾安换热器、浙江赛福特等四家公司的少数股权，从而以上四家公司变更为公司的全资子公司。另一方面少数股东权益从-895.8万上升为-507.4万，说明太原炬能再生能源供热有限公司等五家控股子公司总体上第四季度业绩有所改善。

　　可再生能源业务或于今年发力

　　由于国家家电刺激政策的陆续退出以及房地产行业的低迷，预计今年上半年我国空调行业整体将面临较大压力，传统阀门业务将受到一定程度的影响，但是去年已开始量产的电子膨胀阀业务将有助于公司提高冷配业务的盈利能力。公司11年第四季度陆续和山西、山东等各地电厂签订余热利用EPC项目，加上此前累计的合同能源管理项目，可再生能源业务将于今年为公司贡献收入和利润，同时近期多晶硅价格重新上升到30美元/公斤以上也增强市场对公司新能源业务盈利的预期。

　　盈利预测和估值

　　我们预计公司2011年、2012年每股收益分别为0.38元、0.47元，以2月24日的收盘价10.67元计算，对应的动态市盈率分别为28.1倍和22.7倍，维持公司“买入”投资评级。

(作者:刘迟到)