丽江旅游：老业务业绩释放 新业务贡献增量

　　2月24日，丽江旅游公告了2011年度业绩快报。平安观点如下：

　　业绩基本符合预期

　　公司预计2011年实现营业收入5.6亿元，同比增长49%；实现归属于母公司所有者净利润1.2亿元，同比增长159%（按照印象丽江并表后口径计算）。对应2011年EPS为0.72元，基本符合市场对其2011年EPS为0.67~0.74元的业绩预测。

　　高增长源于老业务业绩释放，新业务贡献增量

　　2011年底公司收购印象丽江并实现并表后，主营业务扩展至三大块：

　　大索道恢复完整经营，贡献EPS0.41元：2010年玉龙雪山索道停机改造，2011年大索道恢复完整经营，且未明显分流云杉坪和牦牛坪索道的客源。预计2011年大索道客流接待量超过80万，贡献EPS0.41元。

　　和府酒店基本实现盈亏平衡：2010年和府酒店实现EPS-0.08元（计入折旧摊销后）。2011年和府酒店实现营业收入1亿元，同比增长38%。计入折旧摊销后，基本实现盈亏平衡。

　　印象丽江实现并表，贡献EPS 0.30元：2011年底印象丽江实现并表，公司持股51%。这一新业务增加公司2011年度利润4，975万元，对应EPS 0.30元。

　　如2012年大索道提价25%，贡献2012~2013年EPS0.08、0.10元当前大索道门票价格为2003年制定，存在提价预期。如2012年大索道提价25%，对应贡献2012~2013年EPS0.08、0.10元（按照15%税率）。

　　拓展旅游全产业链，成果尚待观察

　　公司目标发展成为旅游全产业链企业，目前开发中、待开发的项目包括：1、甘海子餐饮项目。公司持股51%，基础设施筹建阶段；2、玛咖旅游商品。公司持股40%，初创期；3、世遗中心论坛仍有土地待开发。

　　盈利预测与估值

　　不考虑大索道提价且索道业务维持15%优惠税率的情况下，预计2011~2013年公司EPS分别为0.72、0.82、0.93元（如果2012~2013年索道税率调整为25%，则对应EPS分别为0.76、0.86。），对应2012年2月24日20.73元的收盘价，PE分别为30.7、27.1、23.8倍。公司经营稳健，且存在索道提价预期以及整合区域旅游资源的潜力，给予“推荐”评级。

　　风险提示：自然灾害；酒店、文化演艺未来经营竞争加剧；优惠税率取消等。

(作者:文献)