万昌科技：稳步推进募投项目建设

　　安信证券 谭志勇 刘军

　　2011年报业绩略低于预期：

　　2011年公司实现营业收入24,636.93万元，比上年度下降0.33%；实现净利润6,697.63万元，折合EPS0.62元，比上年度下降4.67%，主要原因是上半年装臵检修时间较长，主要产品产量不足导致销量减少，同时公司上市相关费用增加较多。全年产品生产总量2.4万吨(含副产品)，同比下降7.26%，主要是因为2011年检修期比往年长约1个月，影响了全年产量；其中原甲酸三甲酯产量8,870吨，同比增长18.66%；受装臵整体产能限制，原甲酸三乙酯产量同比有所下降。公司国外新客户开发初见成效，公司先后与DSM、PI等公司建立了密切的业务关系，全年自营出口收入达到2,891万元，比去年增长1186.62%。此外，公司拟以截至2011年12月31日的总股本108,280,000股为基数，向全体股东按每10股派发现金股利5.00元(含税)，不进行资本公积转增股本。

　　募投项目建设稳步推进：

　　截至2011年12月31日，募投项目之一的“利用齐鲁丙烯腈废气氢氰酸扩建原甲酸三甲酯/三乙酯项目”，完成41.54%，将于2012年05月10日达到预定可使用状态；“利用丙烯腈废气氢氰酸生产苯并二醇项目”，完成10.74%，将于2012年05月10日达到预定可使用状态。募投项目按期投产达效，是圆满完成全年经营目标的关键。当前募投项目建设工期短、任务重，公司将积极落实项目责任制，确保项目达到预期效果。此外，公司研发储备了高附加值新产品3个，可能成为超募资金拟建设项目。

　　维持“买入-A”投资评级：

　　公司经营目标显示2012年全年将实现主营业务收入4亿元；原甲酸三甲酯、原甲酸三乙酯全年产量18000吨；产品产销率95%以上。我们分别下调了公司未来2年的业绩预测，预计2012年、2013年公司EPS分别为1.04元、1.58元，按照2012年25倍PE估值，下调6个月目标价至26元，维持“买入-A”投资评级。

　　风险提示：

　　市场竞争加剧的风险、新产品产业化风险。