洋河股份：有望继续超越行业成长

　　瑞银证券

　　2012年经济形势不确定但公司有望超越行业成长。

　　我们认为2012全年行业形势不好明确判断，但相信：1)宏观经济若趋冷，行业必然受到影响，但以历史经验看，影响会相对其他行业要小；2)洋河作为行业前三大企业，受行业影响不可忽略，但公司具备更强的抵抗力，因为其目前仍处于高成长阶段，且产品线丰富，渠道控制到位。

　　继续推进渠道快消化，推进高端化和全国化。

　　参照行业内及业外快消品企业案例，我们认为渠道下沉仍有较大空间，并将继续推进渠道管理快消品化。我们预计高端化和全国化是公司2012及今后不变的战略，继2011年推进广天之蓝后，2012年公司将全面推进梦之蓝，目前梦之蓝、高端珍宝坊系列都保持100%以上增速；在获得周边市场先发优势后，公司将继续推进京、津、琼等重点市场的快速发展。

　　对政策变动影响及竞争格局相对乐观。

　　我们对近期公务消费须刷卡的政策影响并不悲观，认为政务消费现状并非一两年内能扭转：渠道快消品化虽导致未来竞争加剧，但白酒行业高盈利的特殊性使行业整合速度并不会很乐观，真正的全国化竞争预计在3、4年后才到来。我们认为公司未来可能与实力的同行正面竞争，但短期交锋尚不激烈。

　　估值：下调1年期目标价至175元，维持“买入”评级。

　　我们将2011-2013年EPS从4.25/6.43/8.67元调整为4.54/6.45/8.59元，上调2011年EPS,但调低2012-2013年增速以反映宏观环境及行业变化，并下调目标价至175元(原为190元)。目标价基于贴现现金流的估值法推导，并用瑞银的VCAM模型来具体预测影响长期估值的因素(WACC 为9.5%，不变)。