海大集团：高增长兑现 维持买入评级

　　华泰联合

　　事件：公司发布业绩快报。11年实现营业收入和归母净利润119亿和3.47亿元，分别同比增长55%和65%，全年EPS0.60元，四季度EPS0.23元。

　　公司三季报预测业绩0.54-0.61元(我们预测0.60)，因此业绩符合预期。

　　公司饲料销量大幅增长。公司收入超预期(此前预测值为100亿元)，我们认为主要原因是下半年饲料销量超预期。11年底公司饲料产能在580万吨左右，全年饲料销量为350万吨左右(10年销量在238万吨)，其中上半年公司饲料销量123.5万吨，下半年饲料景气，销量估计200多万吨左右(超预期的销量很可能来自禽畜料)。公司将通过培育市场-市场成熟-新建生产厂的模式进行扩张，未来将保持每年新增150万吨产能和100万吨左右产量，5年内达到800万吨左右的销量。公司技术和服务到位，预计产能消化不成问题。

　　苗种和微生态制剂成为新的增长点。两项新业务是公司未来重点发展的领域。11年公司虾苗销量估计在120亿尾左右，10年约为50亿尾，增幅达140%。微生态制剂的收入也从10年的4千万增至11年的1.5亿元。我们预计公司苗种和微生态制剂业务11年合计贡献毛利估计在1.3亿元左右，同比增长300%以上，12-14年将分别达到1.8亿元和2.4亿元。

　　盈利预测：我们预测公司11-13年EPS分别为0.60、0.85和1.08元，对应12年的PE分别为21X，公司未来三年的复合增速将达到29%，对应PEG为0.72。

　　维持“买入”评级。公司发展战略清晰，成长明确，上市以来维持了稳定高速增长，特别是在行业不景气情况下依然能逆势扩张。之前由于市场调整杀估值，公司股价一度从19.95元高点跌至15.11元低点，跌幅将近25%。

　　我们对海大集团进行了长期的跟踪，持续看好公司的基本面，认为公司未来3年仍将保持30%以上复合增速，因此仍维持“买入”评级。

　　风险因素：突发性疫病因素；天气恶劣影响水产养殖。