中天科技：盈利低于预期 多业务蓄势待发

　　2011年公司实现营业收入48.74亿元，同比增长12.12%；归属母公司股东净利润3.52亿元，同比下降19.35%；由于电力电缆原材料价格上升、光纤光缆产品价格下降，2011年公司整体毛利率为19.6%，较2010年下降5个百分点。

　　2011年公司管理费用、财务费用较2010年分别增长33.64%、29.67%，超过营收增长率，两项费用增加分别受到了人工成本和利率上升的影响。此外，公司期货套保合约损失增加，扩大了投资收益下降幅度。

　　2011年控股子公司中天精密和中天装备净利润贡献较低。

　　两公司是2011年预制棒、装备电缆募投项目实施主体，前期处于投入阶段，目前产能已逐渐释放，项目竞争优势明显，2012年将逐渐产生效益，带来营收与利润同时快速增长。

　　2011年特种导线市场启动缓慢和普通导线需求快速增长影响公司导线整体毛利率的提升。制约特种导线市场成长的不利因素有望在2012年得到改善，并在2013年迎来爆发性需求，公司特种导线产品丰富、竞争力强，将率先受益。此外，公司在国际海缆市场发展顺利，2012年海缆收入与利润将得到提升。

　　预计2012年-2014年EPS分别为1.15元、1.29元、1.49元，对应动态PE为17倍、15倍、13倍，给予推荐评级。

　　风险提示：光纤光缆集采价格下降，海上风力发电项目建设放缓，原材料价格波动，船缆需求不及预期。

(作者:周思立)