宋城股份：步步为营谋发展

　　公司11年业绩符合预期。

　　2011年，公司实现营业收入5.05亿元，同比增长13.44%；净利润2.22亿元，同比增长36.05%，除营收外主要来自于财务费用的大幅下降（11年财务费用-1317万元，同比下降155.11%）及政府多项补助（共计1965万元）；EPS0.60元，基本符合预期。公司拟每10股派发现金2元并转增5股。

　　后世博期杭州乐园支撑增长。

　　11年增长主要源于杭州乐园的较大增长与宋城景区的提价效应。杭州乐园11年游客人数达到106万，同比增长34.87%，主要得益于水乐园等项目的注入及相关活动展会的宣传拉动。宋城景区游客人数332.7万，同比下滑12.38%，但年初景区联票20元的提价冲抵了世博后游客数的回落，景区收入仍增长6.3%，达3.4亿元。其中购买联票的人数占景区游客总数的78.96%，略低于我们80%的假设。预计12年宋城二期推出后随着景区自身游乐体验性的提升与游历面积的扩大，游客人数将恢复稳定增长。

　　稳健中求进度，新项目如期落实。

　　杭州乐园12年年初三成的提价幅度和近期正式推出的《吴越千古情》是公司12年业绩增长的主要看点。此外，宋城景区的改造扩容，暑期旺季杭州乐园水乐园的扩建完成等将进一步催化业绩增长。杭州地区与异地项目均在稳步落实中。12年计划投入运行的新项目主要包括三季度的烂苹果乐园和四季度的三亚项目，泰安项目预计于13年年初推出，考虑到新项目有一定的培育期，推出初期预计尚不能贡献盈利。丽江项目目前已开工启动，国内其它一线旅游目的地（如九寨沟、武夷山、张家界、北京等）的布局也在继续推进中。我们预计公司2012-14年的EPS分别为0.79、1.07和1.37元，公司发展思路清晰，看好其长期发展前景，维持“买入”评级。

(作者:程艳华)