四维图新：利润增长 期待两大业务景气回升

　　申银万国

　　11年归属于上市公司股东的利润同比增长21%，略低于我们预期。1)11年公司实现营业收入8.67亿，同比增长28.4%；实现归属于上市公司股东的净利润2.81亿，同比增长20.9%；2)公司实现基本每股收益0.59元，低于我们年报前瞻预计的每股收益0.65元。公司实际业绩略低于我们预期的主要原因是：a)尽管考虑了北京汽车限购、鼓励消费政策退出等突然因素对公司11年车载导航业务的影响并下调了相关业务增速预测，公司相关业务增长率(仅1.17%)仍低于预期。b)公司出于谨慎性原则，11年暂时使用了15%企业所得税率，而10年母公司享受10%优惠税率。我们预计10%优惠税率未来将延续。　　

　　毛利率略有下滑，仍处高位。1)公司综合毛利率同比下降3.28个百分点。　　

　　其中，公司核心的导航电子地图业务毛利率为85.75%，同比下降仅1.90个百分点，仍处于高位。2)我们判断公司将依靠较强的研发能力，持续研发更新产品，保证毛利率在高位稳定。公司11年研发费用占营业收入比例为41.07%，同比略有上升，支持了我们关于公司持续研发的判断。　　

　　12年业绩的支撑来自下游智能手机、日系车销售量稳中有升。1)由于11年诺基亚手机销量不佳(诺基亚11年二、三季度市场份额分别为22.1%、16.9%，而10年往往高于30%)，影响公司业绩。2)由于11年日系汽车厂商前装装载率受后装市场挤压及日本地震等因素影响，公司在车载前装导航电子地图市场占有率下降至50.65%，再次影响业绩。3)预计12年下游的诺基亚手机销量、日系汽车销量将稳中有升，成为公司12年业绩增长支撑点。

　　首次给予“增持”评级。我们预计公司12/13年EPS分别为0.71/0.93元，对应动态市盈率32/24倍，下游销售量超预期可能使公司业绩上调。由于看好GIS市场长期需求、Telematics服务市场长期发展和公司技术优势，首次评级给予公司“增持”评级。