格力电器：四季度盈利能力环比持续改善

　　格力电器今日发布其2011年度业绩快报，主要内容如下：

　　公司全年实现营业总收入835.95亿元，同比增长37.48%；实现营业利润45.86亿元，同比增长66.97%；实现归属于母公司所有者的净利润52.45亿元，同比增长22.67%；全年实现EPS1.744元，其中第四季度实现EPS 0.489元，基本符合市场预期；

　　从短期看，我们认为公司内外销销量均存在超预期可能，且综合考虑到产品均价的提升及盈利能力改善，我们认为公司12年业绩或将再次给我们带来惊喜；从长期看，公司出口规模的快速提升及中央空调业务也将有效推动公司主营稳步增长。综合以上，我们上调格力电器12及13年业绩分别为2.210及2.671元，对应目前股价PE分别为9.59及7.14倍，维持“推荐”评级。

　　第一、公司全年营业收入同比增长37.48%，其中四季度同比增速为18.23%

　　据公司2011年度业绩预告披露，公司全年实现营业总收入835.95亿元，同比增长37.48%，其中四季度实现营业总收入195.20亿元，同比增长18.23%；考虑到公司较高额利息收入的存在，我们预计四季度公司利息收入约为0.90亿元，据此我们判断公司全年实现营业收入832.22亿元，同比增长37.71%，其中四季度公司实现营业收入194.30亿元，同比增长18.28%。

　　在政策刺激边际效应逐步减弱、城镇房地产市场持续低迷及“凉夏”天气等诸多负面因素共同影响下，11年国内空调行业景气程度有所下降，且在下半年行业渠道去库存背景下表现更为明显。据产业在线数据统计，11年国内空调行业内外销总量为10897万台，同比增速为15.12%，较10年的43.72%下滑明显，不过公司作为行业龙头，11年共实现内外销总量3455万台，同比增速高达30.55%，远高于行业整体水平。

　　从四季度单季度来看，受渠道去库存影响，11年四季度空调行业总销量为1749万台，同比下滑18.16%，而公司四季度则实现销售总量670万台，同比下滑幅度仅为3.60%，相对竞争对手而言其较低的渠道库存是使得公司在四季度销量远高于行业的主要原因。除此之外，价格上调及变频占比提升带来的产品均价提升则是使得公司四季度主营得到稳步增长的又一重要因素。

(作者:陈志坚)