同力水泥：估值相对合理 未来不乏看点

　　东北证券 解文杰

　　2011年，公司实现营业收入402443.77万元，同比增长44.60%；实现归属于上市公司股东的净利润24074.03万元，同比增长87.35%；实现每股收益0.95元，同比增长87.36%。

　　量价齐升提升公司业绩。价格来看，2011年公司水泥价格呈现前高后低，但均价较2010年度有较大幅度提高。产量来看，由于报告期内公司子公司豫龙同力二期(4500t/d)和黄河同力二期(5000t/d)相继正式投产，公司产能达到约1500万吨，公司产销量较上年同期有较大增长。整体来看，业绩表现基本符合我们预期。

　　整体毛利率达到24.88%，同比提升2.59个百分点，期间费用率同比降低1.51个百分点。其中水泥收入283661.94万元，同比增长42.46%，毛利率24.47%，同比下滑1.54个百分点；熟料收入116633.29万元，同比增长51.68%，毛利率25.87%，同比提升13.24个百分点。

　　我们看好公司所在区域的需求潜力，但短期供给压力也较大，区域协同效果有待提升。河南目前城镇化率大约只有39.10%，落后全国水平，未来基建和房地产发展潜力较大，“中原经济区发展战略”将推动以郑州为中心、洛阳为副中心的中原城市群建设。但是目前来看，河南省产能过剩压力也较大，预计2012年河南新型干法水泥熟料产能约1.2亿吨/年，水泥产能1.8亿吨/年，但水泥需求量仅为1.2亿吨。而且，河南市场区域集中度不高，全省新型干法企业30多家(大约75条新型干法线)产能较为分散，前三大水泥企业天瑞、同力、中联新型干法熟料产能占比约为46%左右，未来协同有待提升。

　　我们预计公司2012年、2013年每股盈利(按目前股本)为1.25元、1.50元，目前股价对应PE分别为10.3x、8.6x，估值基本合理。但公司是河南省属上市水泥公司，属于河南省重点支持和政策倾斜企业，肩负整合河南市场的重任，我们看好公司的发展前景，给予“推荐”评级。

　　风险提示：需求下滑超预期；区域竞争恶化导致水泥价格大幅度下跌。