评级简报:受益高功率设备增长

　　烟台万华（600309）

　　需求复苏 盈利改善

　　公司2011年实现营收133.6亿元，同比增长45%，扣除非经常性损益后的净利润18.5亿元，同比增长21%，实现基本每股收益0.86元。

　　去年四季度MDI价格下跌盈利弱化以及四季度宁波万华停车检修时间较长，拖累2011年全年业绩的高增长。2011年全年营收增长主要来自于MDI产品扩能以及前三季度产品价格高位销售旺盛。尽管去年四季度销售毛利率环比下滑近10个百分点，但去年仍然保持了30.55%的高毛利率，较2010年提升5个百分点。公司总体费用率控制稳定，在产品盈利提升的前提下，营业利润同比大幅增长63%。由于营业外收支占比下降及所得税率提升导致利润总额和净利润增幅分别为45%和21%，低于营业利润63%的增幅。其中，营业外收支主要是政府补助（所得税返还额1.55亿元）较去年大幅下降以及固定资产处置损失大幅增加1570万元。不考虑非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润增幅达到58%。

　　需求缓慢复苏，MDI盈利将呈前低后高态势。尽管目前MDI下游需求仍显疲软，但需求正在逐步复苏，价格在触底回升之中。今年以来，包括万华及拜耳等公司已多次上调MDI产品的挂牌价，目前纯MDI和聚合MDI价格已经回升到去年夏天的水平，较景气低点分别回升了15%和26%。同时，预计建筑保温领域的聚氨酯需求将有望复苏，如果配合相关政策于2012年出台，无疑将大大推动MDI在国内市场的需求。供给方面，今年全球MDI唯一增量是公司宁波二期技改完成，公司将继续扩大市场份额，带动公司业绩继续保持快速增长。

　　暂不考虑公司新项目的收益，长城证券调整公司2012-2013年EPS分别为1.06元和1.42元，对应PE为14倍和11倍，随着公司新项目陆续贡献业绩，公司将从目前的MDI单一供应商向以聚氨酯和丙烯酸为核心的高端化学品供应商转型，重新步入高速增长的通道，当前估值较低，维持公司“推荐”评级。

　　大族激光（002008）

　　受益高功率设备增长

　　大功率切割设备增速高、空间大。公司年度业绩预告显示大功率切割设备同比增长49%，除去太阳能业务为各业务中增速最快的细分产品，大小功率切割产品合计将达到8亿元以上。大功率切割产品国外单个国家如意大利保有量在万台左右，我国只有2000多台，随着制造业的升级，该设备面临较大市场空间。公司的主流产品价格在100万元-300万元之间，低于国外同类产品，性价比和本土服务优势明显。激光器方面公司的2KW以下激光器自产比例较高，光纤激光器与IPG达成战略合作。

　　PCB设备继续受益产业转移。公司的PCB设备包括机械钻孔、激光钻孔、检测设备和成型设备。其中，检测设备和机械钻孔已较强，机械钻孔设备是公司当年进入激光钻孔的曲线救国产品，目前在国内市场仅次于三菱和MANIA。激光钻孔主要用于HDI板，虽然目前和前面几家厂商还有差距，但2011年公司PCB设备同比增长30%达到6亿左右。其中，激光钻孔设备超过1亿元，相比前几年有了质的飞跃。目前我国PCB产能占全球超过三分之二，随着生产线提升改造以及更新换代，该设备市场空间巨大，对公司这样的国内厂商来说意味着机会。

　　公司大功率切割焊接设备、PCB设备是未来增速较高的细分产品。受益于加强管理控制和高端产品放量，费用率有所下降，规模优势开始显现。长城证券预测公司2011-2013年营业收入分别为36.2亿元、42.7亿元、55.7亿元，净利润为5.79亿元、5.94亿元、6.97亿元，EPS为0.55元、0.57元、0.67元，目前股价对应PE为15.5倍、15.1倍、12.9倍，给予公司“推荐”评级。

　　敦煌种业（600354）

　　看点在吉祥一号

　　公司是甘肃省农业产业化龙头企业，依托西北区位优势，主要经营种子、棉花、蔬菜的生产、加工与销售，其制种面积在国内位居前列。公司的种子业务涵盖预约生产、自主知识产权品种、合资公司三种运营模式，未来主要看点在吉祥一号与先玉335。

　　公司积极转向自主知识产权品种，其中2011年购买的吉祥一号值得关注。比照郑单958与北京德农，一旦吉祥一号通过国审，有望高速推广，中原证券预测2012-2014年推广面积为200万亩、500万亩、1000万亩。合资公司敦煌先锋仍以先玉335为主打品种，估计品种未来在北方春播区推广面积可达5000万亩，相对2011年仍有50%的提升空间，中原证券预测2012-2013年制种面积为13万亩、15万亩。但由于成本因素，导致毛利率出现下滑。

　　棉花业务与食品加工业务是敦煌种业另两项主营业务。其中，棉花业务波动性较大，影响公司整体业绩。食品加工业务未来产能逐步释放，将成为新的盈利增长点。

　　中原证券预计公司2011-2013年营业收入分别为18.69亿元、22.07亿元、26.39亿元，预测EPS分别为0.21元、0.75元、1.20元，考虑公司种业处于转型期，未来发展步伐较快，给予公司2012年25倍-30倍PE和“增持”投资评级。

　　峨眉山A（000888）

　　业绩持续增长

　　2011年公司共实现营业收入90765万元，比去年同期增长23.37%，净利润14510万元，比去年同期增长31.56%。

　　2011年公司累计接待购票进山游客259.69万人次，比去年同期增加57.96万人次，增长28.73%。受益于游山人次的增加，公司各项业务业绩稳定增长。游山门票实现营业收入32931万元，增长29.25%。营业成本增长38.3%；毛利率39.84%，增长-3.94%。客运索道实现营业收入24287万元，增长29.34%。营业成本增长60.19%。毛利率80.42%，增长-3.77%。宾馆酒店实现营业收入21101万元，增长9.83%。营业成本增长8.81%；毛利率19.73%，增长0.75%。

　　2011年公司牢牢抓住“旅游大众化、出游散客化、营销网络化和服务个性化”的产业发展趋势，坚持“集聚中心点、强化关键点、突出着力点、创新增长点”，着力创新营销思维，有机构建营销新模式，以加快发展、科学发展为目标，狠抓网络营销服务体系建设和企业精细化管理，不断挖掘提升和培育新的利润增长点，峨眉山旅游购票人数、公司经营收入和利润均大幅上涨。

　　公司掌握独特的景区资源垄断优势，依托景区旅游资源品牌，公司业绩持续增长，表现出较强的竞争力和可持续发展能力。东北证券预计公司2012-2014的EPS分别为0.77元、0.92元和1.06元，公司目前股价19.02元，对应PE分别为25倍、21倍和18倍，给予公司“推荐”评级。