美的电器：业绩增长稳定 战略转型效果可期

　　华泰证券

　　营业收入增长24.88%，归属上市公司股东净利润增长18.28%。2011年公司营业收入931.08亿元，同比增长24.88%，归属于上市公司股东净利润36.99亿元，同比增长18.28%，扣除非经常性损益后净利润为31.30亿元，同比增长5.88%，对应EPS为1.09元。

　　空调业务势头强劲，对公司业绩增长贡献大。在主营业务收入中，空调及零部件实现收入637.91亿元，同比增长32.18%，冰箱及零部件实现收入114.06亿元，同比增长14.75%，洗衣机及零部件实现收入97.60亿元，同比增长0.31%。在毛利率上，空调业务为20.54%，高于冰箱业务的19.42%和洗衣机业务的17.32%。

　　投资收益剧增5.88亿元。2011年公司投资收益7.22亿元，比2010年的1.34亿元高出5.88亿元，主要处置交易性金融资产和子公司股权产生的投资收益增加所致，特别是第四季度投资收益为3.49亿元。

　　每10股派发现金4.50元。根据公司2011年度利润分配预案，每10股派发现金4.50元(含税)，派发现金共计15.23亿元，现金分红率为41.17%，远高于2008-2010年的分红率18.44%、11.00%和10.82%。

　　维持“推荐”投资评级。公司从规模导向发展模式转向“产品领先、效率驱动、全球经营”三大战略主轴，打造可持续发展组织能力，且冰箱、洗衣机和空调三大业务持续均衡发展势头良好，未来转型效果可期。预计2012-2014年EPS分别为1.27、1.57和1.93元，对应PE为10.86、8.76和7.12，估值相对较低，维持“推荐”评级。

　　风险提示：家电市场需求持续低迷；战略转型效果低于预期。