盾安环境：业绩基本符合预期 新业务进展顺利

　　业绩符合预期：11年，公司实现营业收入50.37亿元，同比增长36.32%，实现归属上市公司股东净利润2.93亿元，同比增长34.29%；摊薄每股收益为0.38元；业绩基本符合我们的预期。

　　分业务来看，制冷设备产业和制冷配件产业营业收入分别实现12.24亿元和35.44亿元，同比分别增长65.72%和29.59%；两大类业务毛利率分别为27.46%和20.03%，同比分别下降4.28个百分点和增加0.64个百分点，前者毛利率下滑主要是由于公司加大新市场开拓力度并调整营销策略导致；综合来看，公司2011年销售毛利率为21.16%，与上年基本持平，生产成本控制有效。

　　华北区域营收有大幅增长：11年，公司在华北地区营业收入有91.04%的同比大幅增长，在华南和东北地区也均有超过56%的同比增长，主要原因在于制冷配件产业在国内主要客户生产布局的调整以及新产业的市场开拓。

　　费用率上升明显：11年，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率较上年分别增加了0.24个百分点、1.45个百分点和1.07个百分点；主要原因包括：新业务市场开拓、职工薪酬增加、运杂费用增加、研发投入加大以及借款增加等。

　　新业务进展顺利：可再生能源业务进展较快，相继在山西平定、天津临港、山东庆云、江苏大丰、河北武安等地签订重大可再生能源供热（冷）合同；多晶硅项目于11年9月试投产，年产能由原先规划的3000吨提升至5000吨，产品经检测，主要指标均完全达标。

　　盈利预测及投资建议：我们维持对公司未来的盈利预测，认为12年、13年EPS（摊薄）分别为0.80元、1.05元，对应动态PE分别为14倍和11倍，维持“谨慎推荐”投资评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求低于预期以及新业务业绩低于预期等。

(作者:吴娜)