裕兴股份：光学基膜领跑者

　　崛起中的中厚型特种功能性聚酯薄膜寡头

　　裕兴股份主要从事中厚型特种功能性聚酯薄膜的研发、生产和销售，是国内规模最大的中厚型特种功能性聚酯薄膜生产企业之一。中厚型特种功能性聚酯薄膜（特种聚酯膜）具备良好的低收缩性、绝缘性、耐热性等，广泛应用于太阳能背材、电气绝缘、光电投射以及纺织机械等工业领域；特种聚酯膜生产属于国家加快培育和发展的战略性新兴产业中的新材料产业公司控股股东和实际控制人为王建新，持有公司2000万股，占公司发行前股本总额33.34%；公司目前拥有一家参股公司，依索合成。本次公开发行2000万股，占发行后股本25%，公司总股本由6000万股增至8000万股。

　　通用聚酯膜产能逐渐过剩，特种聚酯膜方兴未艾

　　聚酯薄膜是以优质的聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET）切片为主要原料，采用特殊的工艺配方处理，经过干燥、熔融、挤出、铸片和拉伸等工序制成的薄膜。根据拉伸工艺不同，聚酯分为双向拉伸聚酯薄膜（BOPET薄膜）和单向拉伸聚酯薄膜（CPET薄膜）；BOPET薄膜是最主要的聚酯薄膜产品，用途广泛，CPET薄膜只占聚酯薄膜领域的5%左右。

　　BOPET膜根据用途不同分为通用膜和特种膜；通用膜指用于普通包装用途，标准厚度为12μm的聚酯膜，特种膜是具有特种用途或性能的中厚型膜（100μm以上）和超薄型膜（5μm以下）；特种膜中90%以上为中厚型膜，主要包括电气（电机）绝缘膜、护卡膜、光学膜、太阳能背材膜及其他工业领域用膜等，而超薄型膜则主要应用于电容器等特殊领域。

　　国内BOPET膜产业从2000年开始高速发展，产能扩张迅速，2010年达到154万吨，需求约121万吨。其中，90%以上产能都是生产通用膜，企业同质化严重，并且产能已经开始过剩。而其余近10%产能生产的特种聚酯薄膜一直供不应求，国内特种膜起步较晚，2010年产能12.5万吨，大部分为中低端产品，高端产品还依赖国外进口。国内进口聚酯膜占总消费比例19%左右，其中大部分是特种聚酯薄膜。随着特种薄膜应用领域的不断扩大以及进口替代需求的日益旺盛，国内特种聚酯膜产业还有很大的发展前景。

　　自主研发优势突出，差异化产品应用广泛

　　公司通过多年的研发、设计和调试，独立开发了特种聚酯膜生产线，可生产出满足客户不同需求的差异化膜材料；目前公司产品型号多达30余种，满足了国内多数工业领域对中厚型特种功能聚酯薄膜的需求，有效替代了进口产品。

　　2011年公司产能为2.2万吨，占国内中厚型特种膜总产能的17%，仅次于中国乐凯胶片集团公司，是目前国内规模第二大的中厚型特种膜供应商。公司的产品主要包括太阳能背材基膜、光学基膜、特种电气绝缘用膜、特种电子用膜、触摸开关膜、珠片用膜、护卡用膜、综丝膜共八大类中厚型特种功能性聚酯薄膜。

　　太阳能背材基膜主要用于太阳能电池背材。太阳能电池背材位于太阳能电池板的背面，对电池片起保护和支撑作用。太阳能背材主要由三层（TPT）结构组成，外层是含氟的“T”薄膜（PVF、PVDF等）；中间层“P”聚酯薄膜，功能是水气阻隔性、电气绝缘性、尺寸稳定性，易加工性及耐撕裂性等。BOPET薄膜因其良好的力学性能、电气绝缘性能，是太阳能背材不可缺少的材料。世界上太阳能电池背材的主要生产企业为ISOVOLTAIC公司以及日本东洋铝业等，其在太阳能背材生产领域一直处于全球领先地位。目前，公司已成为ISOVOLTAIC、日本东洋铝业等国际知名的太阳能电池（背材）生产企业的指定基膜供应商光学基膜主要用于液晶显示器的光学膜片，光学基膜经过涂层等工艺后即可以制成光学膜片，光学膜片主要应用于LCD的背光模组，背光模组是LCD生产的核心器件之一，是LCD面板的发光源。公司2010年开始量产光学基膜，相对于国内其他竞争对手的光学基膜产品而言，公司生产的聚酯薄膜具有更好光学性能。

　　特种电气绝缘用膜主要作为各种电机马达（包括空调、冰箱的压缩机）槽间、匝间的绝缘材料，干式变压器线圈之间以及槽间的隔断绝缘材料等。特种电子用膜主要应用于笔记本电脑、电容器、通讯设备、照明器材以及家用电器等领域的耐高温胶带、绝缘垫片、卡片以及离型膜基材等。触摸开关膜应用于触摸开关用基材、柔性印刷电路板基材、胶带、离型膜基材等。珠片膜是公司最早的产品之一，广泛应用于纺织绣花片基材。护卡膜主要应用于证件保护、复合材料基材、绝缘、脱模、视窗膜等领域。综丝膜是冲压成型的胶片（薄膜）综丝的原材料，胶片综丝属于塑料类综丝，是纺织生产过程中的大宗易耗配件，是传统钢制综丝的理想替代品。

　　募投项目分析

　　本次发行资金主要用于年产1.5万吨高端中厚规格BOPET薄膜生产线建设项目，投资1.9亿元，可生产太阳能背材基膜4，600吨、光学基膜3，800吨，特种电气绝缘用膜3，800吨以及特种电子用膜2，800吨。本项目主要是在现有产品和工艺基础上实现产能和规模的扩张，截止2011年，工程进度达到95%左右，预计2012年上半年投产，公司中厚型特种功能性聚酯薄膜产能达到3.7万吨，规模位居国内第一；项目可以满足公司产品的市场需求，提高产量和销量，扩大公司的市场占有率和公司产品的综合竞争力，促进公司的进一步发展。

　　盈利预测和估值

　　我们预测公司12-14年每股收益分别为1.81，2.06和2.29元，给予2012年20-25倍市盈率，目标价位在36.2-45.3元。

(作者:[梁ta斌bl)