老板电器：华东驱动收入增长 渠道盈利仍然不错

　　老板电器2011年实现营业总收入15.34亿元，同比增长24.5%；净利润1.87亿元，同比增长39.2%。每股收益0.73元，超前期预期主要因四季度确认大量定期存款利息，我们已在业绩快报点评中分析。

　　分配预案为每10股派2元，分红率27%。

　　华东驱动收入增长，品类结构维持均衡。营业收入15.34亿元，同比增长24.5%；四季度单季收入4.67亿元，同比增长27.7%，增速高于全年且高于行业，市场份额显著提升。华东区域占收入过半，出货金额增长32%，零售市场份额增幅高于全国；品类结构维持均衡。

　　盈利能力持续提升，渠道端是否承压？净利率同比提升1.3个点至12.2%，主要源于利息收入大增至0.24亿元，财务费用率同比下降1.3个点。在市场较平淡情况下，公司市场份额显著提升需营销资源投入；畅销型号均价下半年同比下降，京沪销售公司净利润下降，或显示渠道利润空间受一定挤压。但依托于产品结构提升与新兴渠道利润分成，渠道仍非常有利可图，应不会对工厂盈利带来显著压力。

　　存货周转率提升约10%，经销模式增加应有贡献；现金流依然较好。

　　募投项目年内将投产，高端折弯机与研发投入助力未来品质提升。

　　依托多元化渠道的发展与多层次品牌的运作，公司对于2012年收入增长仍较有信心；广告等投入还会持续加大，经营盈利能力应维持稳中有升的趋势；但由于利息收入逐步下降，净利率或稳中略降。我们维持公司2012-2013年EPS 0.91元与1.15元的预测，2014年1.41元，维持“谨慎增持”评级。

(作者:方馨)