全聚德：老字号特色餐饮稳健 规模扩张增收

　　长江证券 陈志坚

　　2012年3月16日全聚德发布2011年度公告，公告内容显示：2011年全年，公司实现主营业务收入为18.02亿元，比去年同期增加46297.63万元，同比增长34.57%；实现利润总额1.92亿元，比去年同期增加4748.16万元，同比增长32.87%；归属上市公股东的净利润为12917.56万元，比去年同期增加2888.99万元，同比增长28.81%。全年接待宾客747.41万人次，同比增长45.15%。加权平均净资产收益率为16.88%，同比增长2.98%。

　　基本每股收益为0.9125元，较去年同期增加0.2041元。

　　报告期内，公司各项业务均实现稳步增长。餐饮业营业收入达13.98亿元，餐饮营业收入占比较上年同期增长1.04%，餐饮收入占公司主营业务收入的比例达78.92%；商品销售营业收入达3.73亿元，商品销售营业收入占比较上年同期减少1.04%，商品销售业占公司主营业务收入的比例达21.08%。

　　由于公司规模扩张，在收购新疆全聚德及新增马家堡店、杭州店后，公司管理费用与财务费用出现大幅增长。报告期内，公司管理费用发生额为23091.96万元，较去年同期增长32.07%；财务费用发生额为1997,76万元，较去年同期增长324.84%。

　　市场对“东来顺”注入全聚德的预期强烈。据公开资料显示，到2007年东来顺有140家加盟连锁店、7个区域加盟商以及1000多个零售网点，其中直营约有30家。我们认为，作为首旅集团旗下的另一餐饮品牌，“东来顺”若能注入全聚德必将增强上市公司实力。

　　不考虑资产注入，我们预计公司2012-2014年EPS分别为，1.07、1.28、1.51元，PE分别为27、22、19倍，公司估值较为合理，我们维持公司“谨慎推荐”评级。