平庄能源：稳健增长资产注入 具备多重先决条件

　　2011年，公司完成主营业务收入39.44亿元，同比增长22.24%；完成归属上市公司股东净利润9.02亿元，同比增长39.31%；基本每股收益0.89元。整体经营情况略超预期。

　　公司去年煤炭产销情况超过往年水平，煤炭总销量达到1070万吨，同比增长11%。煤炭销售结构和销售价格变化明显：价格弹性较大的市场煤占销售总量比例提高到26.8%，地销煤占比下滑至38.53%，电煤占比则提高到34.65%。综合煤炭售价提高8.77%，达到302元/吨，其中地销煤涨幅21%为最高，价格为380元；电煤则涨幅较低，仅上涨1.74%。

　　平庄能源煤炭业务综合毛利率去年上涨5个百分点达到45.64%。我们判断今年上半年公司毛利将有进一步提高，理由：1）相比部分港口和坑口价格下跌，蒙东褐煤价格从去年年底至今表现坚挺，期间甚至出现小幅上涨；2）2012年国内合同煤价格上涨5%，公司电煤比例去年开始有所提升，电煤销售毛利率将进一步提高。

　　大股东平煤集团去年进行大量资源收购，其中蒙东能源1500万吨煤炭项目为成熟资产、新疆1500万吨煤炭项目已开建。逐渐进行资产注入已具备多重有利条件：1、大股东造血能力增强，消除资产注入将导致集团公司难于存续的疑虑；2、平煤集团对信达资产有过大额分红，有利于解决信达股权退出问题；3、国电集团在五大电力集团中持有煤炭资源储量和产量最大，旗下仅有平庄煤业这唯一的煤炭平台。平庄煤业集团资产规模迅速扩张的背景下（集团产能是上市公司5倍），同业竞争问题的改善途径应为渐进性的整体上市。

　　出于公司上半年煤炭销售毛利率继续提升的判断，预计公司2012-14年EPS为1.02元、1.26元和1.51元，分别对应未来三年12.35X、10X和8X动态PE，估值水平低于行业平均，维持公司“推荐”评级。

　　随着平庄能源和大股东之间同业竞争问题的逐步解决，公司总市值应有跨越式的提升，积极建议关注。

　　风险提示：大股东不进行资产注入。

(作者:王师)