华侨城A：盈利模式转型中

　　广发证券 周户

　　毛利率提升带来公司业绩正增长。

　　报告期内，公司净利润同比增长4.53%，实现每股收益0.57元。公司房产项目推盘速度低于预期，同时，公司旅游接待人数同比增长8.48%，增速相对平缓，进而导致公司业绩低于预期。然而，公司及时调整产品结构，加快项目周转速度，带来公司毛利率提高2个百分点，使得净利润增速高于营业收入。

　　2012年，高周转项目推盘面积所占比重将进一步提升。

　　2011年公司房产项目批准预售面积约53.79万平方米，同比增长9.76%，推盘速度并不快。2012年公司计划可售面积为153万平方米，2012年可推盘项目充足。深圳香山里花园、成都、天津及武汉华侨城项目将成为2012年推盘的重点。2012年新推盘项目中，高周转项目所占比重将进一步提升。

　　2012年，“轻资产”将成为公司新的盈利增长点。

　　2011年公司推进景区收入倍增计划的同时，传媒演艺公司全面统筹发展文化演艺业务，已形成23台剧，演职人员达到2600多人，业务对外输出取得实质进展。同时，文化科技公司成立，并在半年时间内实现净利润1087.63万元。另外，公司成功进入儿童教育娱乐消费领域。公司实现“轻资产”拓展，“轻资产”将成为公司新的盈利增长点，2012年公司盈利模式转型将深化。

　　盈利预测。

　　依据我们预测，2012-2013年公司将分别实现净利润35.14和39.84亿元，实现每股收益(摊薄后)0.48和0.55元。2012年公司净利润将同比增长10.6%，业绩增速将提升。考虑到公司盈利模式的转型，高周转项目的推盘以及公司盈利增速将稳步提升，给予公司“买入”评级。

　　风险提示。

　　房地产市场调控的持续将影响公司业绩增长。