铁龙物流：净利小幅增长 中长期前景仍期待

　　国泰君安

　　业绩基本符合预期。公司2011年实现营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的净利润分别为29.1亿元、6.1亿元、5.0亿元，分别同比增长33.0%、1.1%、5.7%。实现每股收益0.39元，经过3季报业绩遭遇短期波折市场较明显下调预期后，基本符合我们和市场约0.40元左右的盈利预测。

　　线下物流助特箱收入高增长。报告期内公司积极开拓市场、加强特箱管理及提高周转效率，在宏观经济复杂调整背景下，全年发送量61.6万TEU，同比增长14.6%；特箱收入9.2亿元，大力开发全程物流和运贸一体化业务使得此项同比大增62.8%：受累于木材箱萎缩等线上租箱费略降4%，线下物流收入同比翻番增长；收入结构的变化使得营业总成本73%的增速快于收入增速，营业利润率略有下降而营业利润23.5%的增速仍较明显快于业务增速。公司今年2月一次性获批建造3500只干散货箱和3500只框架式罐式集装箱，今明两年陆续投放，保有量较去年明显加快。

　　沙鲅线运能瓶颈将打开。铁路传统货运业务仍占据财务贡献约六成；报告期内其成本增速略快于收入50%的增速，而营业利润仍明显超越发送量增速；沙鲅改造工程预计今年6月底完工。房地产业务存在一定不确定性，连海金源与枣园新区房地产项目进入结算期。

　　维持“增持”评级。核心业务铁路特箱运输和全程物流潜在需求大、契合现代物流发展趋势，公司亦具有先发市场优势。略下调2012-2014年公司每股收益分别至0.49、0.61和0.76元，维持“增持”评级，目标价11.5元，对应12年市盈率23X。