光大证券：融资融券贡献加大 浮亏仍有待消化

　　全年浮亏增长明显：公司2011年实现营业收入45亿元，同比减少11%，实现净利润15.4亿元，同比减少29.8%，综合收益仅1.4亿元，每股收益0.45元，ROE6.85%，期末每股净资产6.28元，较年初减少0.36元。公司第4季度实现营业收入9.79亿元，环比增长12.47%，实现净利润1.70亿元，环比下降30.71%，主要因提减值损失所致。分配方案为每10股派发现金2.62元（含税）。

　　佣金率基本企稳：公司全年股票基金市场份额3%，较2010年减少0.13个百分点。实现经纪佣金净收入18.61亿元，同比下降32.26%，同期公司股票基金净佣金率0.067%，同比减少11.4%，其中第4季度佣金率0.067%，环比提高0.07%。

　　自营仍有较多浮亏待消化：公司实现自营收益6.09亿元，公司期末自营规模127.16亿元，较3季度末减少18.0%，其中股票投资规模48.12亿元，公司去年计提了1.4亿元减值损失，期末仍有浮亏20.3亿元，前10大可供出售金融资产今年以来上涨了3亿元。

　　公司全年完成12单股票公开发行，募集资金109亿元，市场份额3.3%。实现投行业务收入2.8亿元，同比增加11.4%。

　　融资融券贡献显著收入：截至去年底，公司融资融券余额27亿元，市场份额7.02%，实现利息收入2亿元，收入占比4.4%。直投方面，报告期内公司新增8个项目，目前累计投资额7.8亿元。

　　费用仍呈刚性：在收入下滑的基础上，公司2011年业务及管理费21.5亿元，同比增加10.3%，管理费率由39%上升至45%。

　　看好融资融券等创新对公司贡献的持续提升，维持买入评级。目前融资融券规模正处于快速增长过程中，公司仍是对该业务弹性最大的公司之一，预计盈利贡献可达15%。在2012年日均成交2000亿元的假设下，预计公司2012-2013年净利润20.3亿元以及26.7亿元，对应EPS0.59元及0.78元。目前公司股价对应2012年动态PE为21倍，静态PB1.97倍。给予公司15元目标价，对应2011年动态PE25倍、PB2.4倍，维持买入评级。

(作者:董乐)