瑞贝卡：盈利能力持续提升 业绩符合预期

　　公司动态：

　　瑞贝卡公布2012年年报：公司全年实现收入22.64亿元，同比增长13.0%，归属母公司净利润2.46亿元，同比增加38.4%，扣除非经常性损益净利2.38亿元，同比增长38.0%，实现每股收益0.31元，基本符合预期。公司拟每10股转增2股派发现金股利1元。

　　评论：

　　出口业务稳定增长，国内业务增长强劲。2011年受美国市场消费疲软，欧债危机，人民币升值等影响，国内发制品出口增速趋缓。公司除在非洲市场录得23%的增速外，在北美与欧洲市场的增速（5%，13%）均较10年下滑。相比受外围市场影响较大的出口业务，国内业务则仍保持强劲增势，11年公司加快了对国内销售网络建设速度，新开门店110家，加大了对电视、电影等多种形式的广告推广，品牌影响力迅速提升，全年国内发制品收入1.5亿，终端收入约3亿，同比增长74%。

　　产品升级和结构调整提高盈利能力。公司坚持产品升级和结构调整的策略，增加高附加值产品的比重，高档产品已占总销售额的40%，此外自产化纤发丝在生产使用中的比例不断提高，带来成本节约，公司毛利率同比增长4.3ppt。

　　公司盈利还有进一步提升空间。公司2012年将保持产品升级的策略，随着欧债危机最差的时刻已经过去，北美经济温和复苏，欧美出口有望回暖，公司在北美市场上将加大产品升级力度，年内有提价的可能；成本上，公司将走出去，加快生产基地转移步伐，向非洲、柬埔寨等地区转移，有效规避人民币升值和劳动力成本持续上涨的不利因素；国内市场上，公司将继续保持强势增长，预计12年新开店在100家左右，收入同比增速预计100%，终端收入有望超5亿。

　　投资建议：

　　根据公司2011年年报，调整了2012年EPS预测为0.45元，根据调整后的盈利预测，当前股价对应11~12年PE分别16.5x、13.2x，目前估值具有吸引力，我们看好其全球龙头地位以及国内业务的爆发式增长，维持长期“推荐”评级。

　　风险：

　　大盘下跌导致整体估值水平下降；北美假发需求大幅下滑；国内拓展速度慢于预期。

(作者:李永喜)