厦门钨业：有望再振资源之翼

　　国信证券 蒋伟凯

　　厦门钨业公司在历史上主要倚重其加工制造能力奠定其在钨业的龙头地位，并逐步成为稀土产业举足轻重的一员，随其在钨与稀土两条产业链上的布局日渐清晰，向资源上端整合成为题中应有之意，既符合公司的战略目标，又与国家将资源向优势企业集中的产业政策相符。

　　公司于2011年中与江西省九江市政府、修水县政府签订《硬质合金项目合作协议书》，标志公司正式进入江西省这一钨资源集中地。其关联公司厦门三虹已在数年前在九江当地开展钨矿资源的前期勘探开采，我们预计随厦门钨业在九江地区的后端硬质合金加工产线建设推进，其与厦门三虹将展开更为紧密的合作，开发当地资源，以保证其加工产线的资源供给。

　　厦门三虹下辖武宁县大湖塘钨矿探明储量近期有重大突破。据江西日报报道，“江西省地矿局传出喜讯，武宁大湖塘钨矿探明储量达106万吨”；据亚洲金属网报道，“从江西省国土资源厅获悉，日前国土资源部对武宁县钨矿南区和北区的储量核实报告进行评审，武宁县钨矿南区和北区矿区范围内探获资源储量94万吨，伴生铜金属量55.89万吨、钼金属量5.29万吨、锡金属量2.51万吨、银金属量718吨”。如这一相当于“全球已探明最大钨矿”的资源量属实，公司九江项目的资源保障料将相当充足。

　　我们依据系列假设，评估这一矿区资源储量价值约为95亿元，而厦门钨业当前市值约250亿元。其对厦门钨业的实际业绩贡献，将视公司与厦门三虹的进一步合作方式而定。在大湖塘钨矿之外，厦门三虹下属阳储山钨钼矿初步探明储量约为10万吨，其亦在卢旺达经营已开采运营的钨矿，并与厦门钨业签署有至2013年的供货协议。公司在福建省内的稀土资源整合亦提上日程，据上海有色网转载，厦门钨业股份所属的“长汀河田中坊稀土采矿许可证整合扩证进展顺利，已通过环评”。

　　结论：

　　资源、技术比翼双飞。公司自加工型企业向贯穿整条产业链的综合矿业公司的华丽转身正在稳步推进。虽然公司在2012年的经营仍将面对需求不振的挑战，但我们认为，厦门钨业对中国独有的中重稀土资源和钨资源的吸收合并的进程，应给予足够的重视，而公司在钨与稀土下游深加工行业的布局可望锦上添花。资源的稀缺性决定了厦门钨业资源储量的长期增值空间，我们维持公司11-13年EPS分别为1.50、1.39、1.71元，维持“增持”评级。