长城汽车：管理优秀 成长可期

　　东北证券 刘立喜

　　公司2011年实现营业收入300.90亿元，同比增长30.90%，实现归属于股东净利润34.26亿元(其中含非经常性损益1.14亿元)，同比增长26.86%，比业绩快报少1.67个百分点；实现每股收益1.13元(按最新总股本全面摊薄)。分配方案为每10股派现3元(含税)。

　　公司发展战略独特，SUV、皮卡和轿车“三驾马车”成就公司过去几年的辉煌。2011年全年，长城汽车累计销售46.27万辆，同比增长27.3%，超过行业2.45%增幅24.85个百分点，其中出口7.93万辆，同比增长高达58.7%。

　　2011年，公司SUV销累计售14.73万辆，连续9年保持中国自主品牌SUV销量第一，同比增长7.60%；由于基数较大，增速低于SUV子行业销量20.19%的增速12.59个百分点。

　　2011年，皮卡行业全年累计销售39.43万辆，实现同比增长4.1%，长城皮卡全年累计销售12.17万辆，同比增长23.3%，高于行业近19.2个百分点，市场占有率达30.9%，连续14年获全国销量第一。

　　2011年，长城腾翼轿车销售18.75万辆，同比增长52.6%，由于基数原因，上半年轿车销售97662辆，同比增长101.33%，下半年销售8.98万辆，同比增长20.84%。

　　我们预计公司2012-2013年摊薄后EPS分别为1.39元、1.75元，同比增速为23.01%、25.90%，给予公司2012年12-15倍动态PE，合理估值为16.68-20.85元，维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示：1、随着公司产品基数的提高，销量增速放缓；2、融资项目建设和投产，制造成本增加，影响利润增速。