葛洲坝：业务低于预期 未来业绩突破看水利

　　东方证券

　　事件：2011年全年公司实现营业收入46，539，896，164.88元，较上年增长了27.21%；实现营业利润2，025，580，168.00元，较上年增长了5.75%；实现归属于母公司净利润1，550，319，556.46元，较上年增长了12.61%；实现每股收益0.445元。

　　投资要点：公司业绩低于我们的预期。2011年公司实现归属于母公司净利润1，550，319，556.46元，较上年增长了12.61%，实现每股收益0.445元。业绩低于我们预期的主要原因在于：(1)公司水泥业务经受了信贷紧缩、原材料价格上涨和市场竞争加剧等重重压力。(2)公司控股投资的4座水电站受百年不遇的持续干旱影响，发电量比上年有所下降。(3)公司房地产开发项目受国家宏观调控影响。

　　公司竞争优势明显，水利建设或为未来拓展业务带来良好契机。公司是国内大中型水电施工的龙头企业，占比始终稳定在25%左右，国家“十二五”着重突出将大力发展水利建设，十年四万亿的投入以及“水火同价”的预期，将为公司带来良好的市场契机。

　　2011年公司房产业务有启动迹象，未来发展的潜力十分巨大。公司积极向房地产领域发展，被国资委确认为可以大力发展地产的16家央企之一，2011年公司房地产业务实现营业收入2，171，171，731.25元，同比大幅增长94.79%。

　　财务与估值：基于公司2011年的业绩表现，我们下调盈利预测，预计公司2012-2014年每股收益为：0.64、0.73、0.81元，并给予12年20倍的PE估值，对应目标价为12.8元，维持公司“买入”的投资评级。

　　风险提示：房地产行业的政策风险、原材料成本上涨风险、区域干旱风险等。