文峰股份：业绩好于预期 未来成长可期

　　业绩符合预期：2011年，公司实现营业收入64.42亿元，同比增长14.31%，归属上市公司股东净利润4.34亿元，同比增长19.96%，基本每股收益0.97元，略好于我们的预期。

　　经营情况：公司业绩增长一方面来自于主业经营情况较好，另一方面3900万元的投资收益也有所贡献。报告期，公司百货业务增速稳定，家电业务受促销政策及房地产调控影响，增速有所下滑，超市业务未见起色但占比较小。报告期，公司扩张步伐稳健，宝应店、海安店和射阳店顺利开业，经营情况良好，前景乐观。目前公司仍将保持持续扩张的思路，率先占领市场，储备门店丰富。

　　毛利率稳步提升：报告期，公司综合毛利率为17.46%，同比提高0.49个百分点，呈逐年提升趋势，主要源于房地产业务结算增加，而公司零售主业各部分毛利率则略有下降，与行业现状基本相符；销售费用率为4.77%，同比下降0.14个百分点；管理费用率为3.11%，同比提高0.2个百分点，主要源于人力成本提升较快及租金、折旧摊销增加。

　　盈利预测与投资建议：我们认为公司定位于三四线市场，避开竞争激烈的一线区域，形成差异化经营，受益城市化进程和消费升级，市场空间巨大；其自建购物中心且部分租售的模式有助于快速回收现金流，降低投资风险，在土地成本较低的三四线城市可复制性更加明显；同时，按照公司2年左右门店培育期看，公司新店及扩建项目进入盈利期，增量部分业绩弹性较大。预计公司2012-2014年EPS分别为1.37元、1.60元和1.87元，其中地产业务分别贡献0.27元、0.16元和0.11元，维持推荐评级。

　　风险提示：门店培育期过长；招商风险；人才瓶颈；物业选择瓶颈及工期不确定性；地产部分确认比例不定。

(作者:罗旷怡)