奥马电器：大容量、OBM 助推冰箱出口龙头前行

　　1.奥马电器是国内最大的冰箱ODM企业。公司自2002年设立以来，始终专注于冰箱的设计、制造和销售，冰箱产量从03年的4万台增长到11年的420万台。公司出口均是ODM，从2009年至今保持冰箱出口量第一。出口收入占公司总营收60%以上，其中欧洲是公司海外最大的市场。

　　2.认清市场形势，自我定位明智。在竞争激烈的冰箱行业，公司从小做大很大程度上是因为找准了自己的生存空间。成立之初，公司定位于为国内知名冰箱品牌进行ODM，避免与大公司直接竞争，获得成长的空间。公司规模扩大后，将重点转向国外ODM业务，先后与惠而浦、candy、伊莱克斯等国际知名品合作，实现规模化。在国内市场推出自主品牌“Homa奥马”牌冰箱，对准重视性价比的三四级市场，取得快速增长。

　　3.大容量、OBM带来公司盈利能力的提升。大容量高端冰箱收入增长稳定，2010年和2011年同比分别增长37%和31%，其毛利率高于其他容积冰箱2—3个百分点。OBM收入2010年和2011年分别增长53%和37%，其毛利率近三年保持25%左右，远高于公司ODM业务的毛利率。

　　4.盈利预测：预计公司2012年-2014年公司收入分别为37.7、44.1、52.0亿元，增速为18.1%、16.8%、17.9%；净利润为1.80、2.18、2.66亿元，增速为23.2%、21.6%、22.1%。EPS为1.086、1.320、1.611元。相比海信科龙和美菱电器，奥马电器销售规模更具增长空间，且确定性强，因此我们认为公司合理估值为13-15X12PE，合理价位为14.17-16.35元。建议询价区间为10.5-13元，对应10-13X12PE。

(作者:陈桂元)