中青旅：旅游综合体时代到来 古北水镇当先

　　前瞻性扩张战略下的多元化经营模式。公司通过前瞻性地专注细分市场、建设网络营销渠道、发展文化连锁景区经营，充分利用产业链资源整合的协同效应，在保持传统旅游业务竞争力和稳健增长的同时，创造了诸多方面的新型增长亮点。

　　乌镇景区成为公司第一大利润来源。2012年公司利润仍将主要来自乌镇景区，景区凭借保护面积大、功能设施完善的资源优势和观光度假并重的模式优势获得了同质古镇中的强势竞争地位，世博会后接待游客将回归自然增长，西栅景区创造利润能力提升可期。

　　古北水镇开通景区旅游综合体第一站，长期看好。2013年古北水镇将对外开放。古北水镇地处交通便利的京郊，丰富客源有保证；拥有司马台长城等更多异质资源，将面临更少竞争；符合文化旅游的政策扶持重点，长期前景值得看好。

　　需求推动、创新拉动旅行社、会展业务持续扩张。旅行社业务将持续受益旅游行业高景气、产品创新优势及线上线下营销平台扩张；专业化会展服务增长强劲、策略性投资增长稳健态势可期。

　　投资建议。我们预计2012年企业会展、乌镇景区、创格科技、风采科技、绿城投资、山水酒店、旅行社与租赁业务分别贡献EPS0.14元、0.28元、0.08元、0.15元、0.12元、0.07元、0.16元，对应PE30倍、30倍、20倍、5倍、10倍、25倍、10倍，预计公司2012年EPS1.01元，合理估值20倍，给予买入评级。

(作者:陈旭)