国投新集：公司成长空间开启 12年受益合同煤价上涨

　　事项：

　　3月28日，公司发布2011年年报，全年实现营业收入、归属上市公司股东的净利润分别为80.56亿、13.48亿，同比增长14.94%、7.72%，实现基本每股收益0.73元，略高于我们的预期（0.69元/股），利润分配方案为每10股派发现金红利2元（含税）。

　　主要观点：

　　量价稳定增长。2011年，公司商品煤销量1384.34万吨，同比增长4%，煤炭综合售价534元/吨，同比增长7.25%，公司煤炭销量及价格均保持稳定增长。

　　成本增长超售价增长，毛利率下降1.6个百分点。公司煤炭综合售价534元/吨，同比增长7.25%，单位制造成本349.44元/吨，同比增长8.20%，营业成本增速超营业收入增速，毛利率下降1.6个百分点。

　　重点合同煤比例维持在70%。2011年公司重点合同煤占比71%，2012年，随着口孜东矿的投产，公司重点合同煤比例仍将维持在70%。发改委规定2012年重点合同煤价最高可上涨5%，在2012年整体动力煤价看平的情况下，合同煤价上涨对合同煤占比高的公司最为有利。

　　成长空间开启。12年口孜东矿投产预计可贡献300万吨新增产能，13年口孜东矿达产另外贡献200万吨新增产能，14年板集煤矿投产以及公司部分现有矿井改扩建合计可贡献超200万吨新增产能，成长空间已开启。

　　后备资源储量丰富，保证公司未来5-10年稳定增长。公司新集矿区资源储量101.6亿吨，规划建成11个井田和四个后备区，合计3590万吨/年产能，随着该批矿井的建设投产，可保证公司未来5-10年的稳定增长。

　　盈利预测。我们预测公司2012-2014年的基本每股收益分别为0.87、1.09、1.25元，对应的动态PE为14.56、11.62、10.14倍，估值水平合理，积极关注。

　　风险提示：

　　口孜东矿、板集矿的建设速度低于预期

(作者:王广举;王淑美)