江西水泥：价格上涨推动11年业绩大幅增长

　　江西水泥2011年实现现销售收入56.5亿元，同比增长46.8%；归属于母公司净利润5.1亿元，较上年同期大幅增长229.9%。在华东地区大面积实施限产保价战略背景下，公司2011年平均水泥和熟料综合销售价格同比提升30%，吨水泥盈利能力增加明显。但从2011年4季度情况来看，需求放缓后区域水泥价格逐步回落，今年以来价格仍处于逐步探底过程之中，同时，江西地区2011年新增新型干法熟料产能589万吨，当年新增占年底熟料产能总量11%左右，新增产能将对区域价格产生一定压制，短期内若无宏观政策等方面的刺激，水泥价格难有明显起色。我们将目标价下调至11.70元，对应2012年12倍市盈率，评级下调至持有。

　　公司2011年水泥和熟料综合销量1，776万吨，同比增长10.2%；吨水泥熟料平均不含税售价315元/吨，平均成本为225元/吨，吨毛利较上年同期提升约40元。

　　公司2011年毛利率28.4%，同比提升7.9个百分点；净利率9%，同比提升5个百分点；期间费用率10.7%，同比降低1.6个百分点。

　　目前江西地区水泥价格较年初下降50元/吨左右，一是受货币紧缩政策影响，下游建筑工程启动缓慢，水泥需求低迷，企业发货量仅有往年的50%左右；二是华东地区新增产能投放后导致沿江熟料价格大幅下跌，短期内如无政策等方面的刺激水泥价格仍然难以提升。

　　宏观紧缩背景下水泥价格跌幅有可能超预期。

(作者:李攀)