ST张家界：客流量高增长推动业绩提升

　　公司业绩增长主要受益于武陵源核心景区客流量高速增长。公司业务主要涉及景区开发、索道运营、旅游运输及酒店管理等。目前，公司收入和利润来源均依托武陵源核心景区，2011年，受益于公司积极的市场营销策略，各景区客流量高速增长。大景区游客购票人数302.83万人次，较2010年的220.74万人次增加82.09万人次，增幅37.19%，大景区游客接待人数337.84万人次，较2010年的250.93万人次增加86.91万人次，增幅34.64%。受益于武陵源景区客流量的高速增长，环保、十里画廊观光电车游客接待量均实现大幅增长。2011年，环保客运接待游客304.77万人次，同比增长35%，十里画廊观光电车接待游客135.60万人次，同比增长17.71%。

　　酒店业务仍然亏损。张家界国际大酒店2011年仍处于亏损状态，实现净利润-778.72万元，主要是由于酒店10年未进行大规模装修，设施陈旧，致使高端客户流失，对酒店平均房价也有一定压制。随着张家界旅游业的发展，酒店业发展也较快，公司酒店地理位置优越，从保持相对完整的产业链的角度出发，公司有保留酒店的需求，但如果公司对酒店进行装修，也将面临较大资本支出。

　　销售费用率略增，管理费用率和财务费用率降幅较大。公司2011年销售费用3078.22万元，同比增长55.73%，销售费用率5.53%，同比增长0.32个百分点。管理费用3853.90万元，同比增长11.00%，管理费用率6.92%，同比下降2.23个百分点。财务费用1028.40万元，同比下降41.32%，财务费用率1.85%，同比下降2.77个百分点。销售费用及管理费用增加主要是由于报告期公司新增环保客运公司，接待量增长所致。财务费用下降主要是公司解决逾期贷款，偿还部分贷款同时减少高息贷款所致。

　　维持公司“增持”的投资评级。重组环保客运公司之后，公司盈利能力增强，发展将步入正轨。目前，环保客运、十里画廊及宝峰湖是公司主要的业绩支撑力。未来，杨家界索道建设完成后将有效拓展大景区游览范围并提升大景区接待能力。我们预计公司2012、2013年每股收益分别为0.38元、0.50元，按3月28日收盘价9.60元计算，市盈率分别为25倍和19倍，给予“增持”的投资评级。

　　风险提示：杨家界索道建设进度低于预期等。

(作者:陈姗姗)