国电清新：业绩符合预期 看好多元化发展

　　申银万国

　　公司11年业绩符合预期。公司11年营业总收入和归属于上市公司股东的净利润分别为4.48亿和1.02亿，同比增长分别为39.7%和57.91%，全面摊薄每股收益0.35元，同比增长59%，符合我们在年报前瞻中的预期。11年公司的净利润增速高于收入增速，公司成功上市募得资金取得利息收入、归还部分银行贷款、财务费用率比10年下降了9.5个百分点是利润率上升的重要原因。

　　看好公司未来业务多元化发展。公司凭借行业领先的技术研发实力和工程、运营经验，在客户、下游行业和业务领域等各个方面均有突破。公司中标的神华店塔电厂脱硫BOT项目和大唐石柱电厂脱硫(湿法有机催化集成净化BOT承包，象征进军脱硝领域)项目均在近期开工建设，13年开始贡献运营收入。

　　溢价收购中天润博，正式进军再生水回用领域。中天润博在建的太原市再生水北线工程12年开始可确认运营收入2000-8000万，未来将继续在太原市进行排他性的再生水利用开发。

　　项目延期导致12年业绩可能低于预期。公司原本定于11年四季度交割的大唐486万千瓦的脱硫特许经营资产现尚未交割，神华干法活性焦EPC项目(项目金额8亿)预计延期到年中启动，导致公司12年业绩可能低于预期。

　　维持“增持”评级。公司12年业绩需对上述延期项目持续跟踪，将12年EPS从0.80元下调至0.62元，13年EPS为1.14元，对应的12-13年PE分别为28倍和15倍。公司短期业绩受项目延期影响，但是公司运营为主的业务模式使得业绩风险小于行业内其他公司，维持“增持”评级。