潍柴动力：客车配套增长是亮点

　　华创证券

　　事项：

　　潍柴动力发布了2011年报，实现营业收入600.19亿元，同比减5.15%，实现归属母公司经利润55.97亿元，同比减17.48%，实现EPS3.36元，拟10股送2股派1元。

　　主要观点：

　　1、议价能力优秀，盈利稳定性超越行业。全年营业收入同比减5.15%，净利润同比减17.48%，较重卡企业-30%以上的利润降幅明显稳定，主要得益于公司优秀的议价能力，在行业不景气时不需要大幅降价以维持销售。

　　2、工程机械及重卡配套市占率略有下滑。公司2011重卡发动机销量31.84万台，同比下降23.09%，超过重卡行业的-13.44%，市场占有率从2010年的40.7%下滑到2011年的36.2%，工程机械发动机销售13.91万台，同比下降1.61%，同期工程机械全年销量增速10.92%，市占率有所下滑。

　　3、大中客配套量及市占率双双上升是亮点。公司2011销售大型客车发动机1.59万台，同比增9.67%，市占率上升0.48%达到21.61%，公司未来在大中客领域的市场拓展值得期待。

　　4、毛利率受原材料成本及销量下滑影响较2010下滑2.6%。全年销售毛利率22.03%，较同期下滑2.6%，，但较3季报21.72%有所上升，反应原材料成本回落，公司成本压力减小。

　　5、陕汽及法士特受重卡行业下滑影响利润下滑。陕重汽全年销售10.03万辆，同2010年基本持平，但全年净利润3.56亿元，同比减22.4%，主要是成本上升及降价促销导致利润下滑，法士特销售变速器70.12万台，同比下降17.74%，净利润11.41亿元，同比减40.6%。

　　6、公司短期内库存压力稍大。存货103.6亿，较2011年底87.93亿增加18%，考虑到2012年一季度重卡及工程机械销量同比下滑-10%以上。

　　7、投资评级：推荐。预计公司2012/13/14年EPS分别为3.65/4.11/4.60，对应PE分别为9/8/7倍，估值已经具有一定安全边际，但考虑到重卡仍未见明显复苏，以及未来行业竞争加剧对公司的不确定性影响，给予“推荐”评级。