博深工具：景气逐步回升 未来成长性可期

　　宏源证券

　　事项：

　　公司公告2011年报，报告期实现营业收入5.61亿元、营业利润0.76亿元、利润总额0.78亿元和归属上市公司股东净利润0.68亿元，分别同比增长36.81%、-5.27%、-5.89%和0.65%。实现基本每股收益0.30元，拟向全体股东每10股转赠3股。

　　点评：

　　费用开支大幅增长，拖累全年业绩表现。公司综合毛利率同比下降2.56%，期间费用同比大幅提高了65.42%，导致净利润增速远低于收入增速。随着未来高附加值产品比例增加以及降成本增效益工作深入，公司盈利能力将持续回升。内销收入同比增长54.66%，出口收入同比增长14.03%，国外市场仍处于复苏阶段。

　　加快产品布局，高端化、专业化方向推进。公司一直加大研发力度，研发投入占比同比增长17.14%。电动工具及合金工具分别同比大幅增长57.93%和54.56%，为公司未来重点业务。瓷砖加工工具项目全年签订23条合同，17条已供货销售，实现收入2042万元，是公司新的利润增长点。PCD刀具业务经过2年发展，取得了良好的市场推广效果，未来增长前景可期。按照公司发展规划，到2015年金刚石工具、电动工具和合金工具收入比例将达2：2：1。

　　全球化生产布局，开辟国际空白市场。为开辟国际空白市场和彻底消除美国反倾销影响，公司在泰国投资生产基地，随着新兴市场需求明显增加，公司通过泰国生产基地还开辟和拓展印度等南亚重点市场，进一步提升公司的盈利水平。目前项目进展顺利，预计2012年7月开始逐步释放产能。全部达产后每年将贡献3.5亿元左右收入。此外，公司还积极并购海外同行实现公司从ODM向自主品牌转型。

　　预测与估值。公司金刚石工具业务目前处于国内龙头位置，我们看好其电动工具业务未来的发展前景，以及公司在东南亚新兴市场的大力拓展，预计2011-2013年对应EPS分别为0.37元、0.50元、0.69元，对应动态PE为26倍、19倍、14倍，维持公司“增持”评级。