数字政通：业绩符合预期 12年增长确定性较高

　　11年净利润增速明显落后于收入增速，其中毛利率下滑8个百分点，营业费用率和管理费用率分别上升2个和5个百分点。而从现金流量表来看，11年“支付给职工以及为职工支付的现金”3584万元，同比增长73.9%，超过人员增速（15.6%），我们认为人力成本较快上升是利润增速落后于收入增速的主要原因。

　　订单增速较快：11年度新签合同额约为1.79亿元，较上年同期1.3亿元增长约37.69%，而12年1季度新签合同金额约2550万元，同比增长约113%。从订单金额来看，11年末签订的黄石市与广州市数字城管合同金额都在千万以上，显示出数字城管应用正逐渐深入，预计12年一线城市数字城管合同金额增幅较大，部分合同有望从百万级别上升到千万级别。

　　关注政府采购风险：目前公司销售收入主要来源于政府采购，项目均通过各级政府招投标过程获得。11年公司经营现金净额1422万元，同比下滑3.7%，主要原因是应收账款/收入由10年末的40.46%上升到11年末的61.44%，在资金面偏紧的情况下，地方政府和行业主管部门存在推迟项目付款的可能性，这点从之前超图软件西安数字城管项目也可以看出。

　　新业务值得期待：我们预计数字社区、移动测量和信息采集等新业务在12年将贡献可观的收入。其中数字社区业务在北京试点后有望向全国推广，移动测量业务可以为原有的数字城管系统提供数据来源，而11年公司信息采集签订合同金额约3000万元。同时12年公司将通过并购等手段加快外延式发展，横向扩大数字城管的相关业务范围。

　　盈利预测与投资建议：预计公司12-14年每股收益分别为0.88、1.15和1.48元，维持推荐评级。

　　风险提示：公司收入规模偏小，PS较高。

(作者:崔莹)