国投新集：一季度业绩大幅超预期 战略变化的起点

　　公司于2012年4月11日公布一季度业绩快报：预计公司2012年第一季度实现的净利润比上年同期增长50%-60%。因此，根据2011年一季度净利润3.376亿元（EPS为0.18元）进行简单测算，2012年一季度的净利润在5.06亿元~5.4亿元之间，对应一季度EPS为0.27~0.29元，大幅超出预期。根据我们了解的情况，一季度在公司煤炭产销量未发生重大变化的情形下，主要原因是商品煤销售均价出现较大幅度的增长，同时成本得到有效控制。若这种经营态势能够得到延续，加上口孜东矿开始在2012年二季度贡献业绩，全年业绩增速大幅超预期的概率较大，印证了我们对公司具备重大投资价值的判断。

　　公司战略的转变浮出水面。多年来，公司自成立之初以保障安徽省电煤供应的名义承担着重要的政治任务和社会责任，合同电煤煤占比一直处于70%以上的较高水平，在华东地区的煤炭企业中是非常罕见的现象（兖州煤业和恒源煤电等企业合同煤比例均不超过30%）。随着公司央企背景实力的增强，去地方化也悄然进行，被压制的煤价开始释放，煤炭消费中心的区位优势将逐渐体现。

　　我们认为，煤价上涨的因素可能包含合同煤价上涨5%以及煤炭销售结构的变化。2011年公司合同电煤占比71%，合同电煤与地销煤差价为92元/吨，公司的主营业务收入有99.97%集中在安徽省内。根据安徽省发改委披露的2012年电煤合同签订数据：安徽省电煤合同5893万吨，其中国投新集公司680万吨。

　　且不考虑合同煤的兑现率问题，该电煤合同占公司去年商品煤产量的49%，远低于2011年的71%。

　　随着新建矿井投产，公司2012年业绩将进入快速上升周期。公司口孜东矿2012年3月正式投产，2012年口孜东矿的计划释放产量约300万吨左右。在正常稳定的生产状态下，口孜东矿的吨煤净利润应接近公司刘庄矿，约160元/吨。考虑到今年新投产因素，当年回收率可能较低，因此，2012年口孜东矿吨煤利润应略低于刘庄矿，贡献EPS应该在0.2元以上。

(作者:刘昭亮)