欧亚集团：业绩符合预期 2012年存在超预期可能

　　营业收入保持快速增长：2011年营业收入69.6亿元，同比增长33.1%。其中，商业板块营收63亿元，同比增长26.1%；租赁服务（欧亚卖场租金收入、超市业务后台收入等）5.08亿元，同比增长145%；辽源欧亚臵业地产项目结算1.19亿元。

　　内生增长与市场拓展并驾齐驱：1、内生增长：两大主力店均保持了20%以上的内生增长，其中欧亚卖场收入增速27.4%；2、市场拓展：（1）新开1家百货门店和5家连锁超市，建筑面积增加6.65万平米；（2）省外拓展实现新突破：北京购臵6245平米商业用房；拍得郑州百货大楼33.08%的国有股权；（3）在梅河口市新建了梅河欧亚购物中心，在松原市合资建设了松原欧亚购物中心；（4）购买吉林市丰满区28.7公顷的净地用于建设吉林城市商业综合体。

　　商业板块毛利率下降1.22个百分点，2012年毛利率有望回升；计提激励基金1700万元、员工薪酬、促销费、利息费用等推动期间费用率上升1.17个百分点：1、由于大规模的打折促销、新开6家门店、欧亚商都和欧亚卖场品牌升级后前期扣点较低等原因导致了商业板块毛利率的下滑；2012年，提升主力门店的毛利率是公司工作重点之一，毛利率有望回升；2、2011年，职工薪酬增长51%（剔除计提的激励基金），人均职工薪酬增长15%；促销费增加3200万元，同比增207%；利息费用增加1946万元，同比增91%。

　　众多增长点有望推动公司2012年业绩超预期：1、吉林省经济体相对封闭，受经济增长放缓影响小。根据我们的草根调研，即使在行业低迷的1季度，欧亚商都的内生增长仍超20%，欧亚卖场的增速接近20%；2、吉林2家次新门店经营超预期，2012年是业绩快速增长期；沈阳联营写字楼和商场共迎拐点，扭亏为盈；3、连锁超市已成新的利润增长点，利润增速有望超30%。4、辽源欧亚臵业仍有50%的预收款可供结算。

　　小幅上调盈利预测：小幅上调公司2012-14年销售收入分别为86.5、109.4和142.4亿元，增速分别为24.3%、26.5%和30.2%；提取激励基金后归属于母公司所有者的净利润增速分别为27.2%、25.0%和29.6%，对应EPS分别为1.28、1.60和2.08元。给予2012年25倍PE，目标价32.1元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：1、吉林省经济增速放缓影响终端消费；2、财务费用激增侵蚀利润

(作者:徐晓芳)