益生股份：快速切入产业链下游 挖掘新的利润增长点

　　公司是国内最大的父母代鸡苗生产商，凭借优越的地理环境、高于行业平均10%的生产效率、以及规模化大客户和专业化技术服务等优势，过去几年基本稳健成长的态势，市场占有率逐步上升至35%以上。

　　公司正通过合资、参股等方式快速进入肉鸡产业链的下游环节以进一步扩大增长空间。（1）从国际肉鸡行业来看，产业链一体化及龙头规模化扩张是必然之趋势。下游优质企业进入祖代企业保证鸡苗质量，上游企业进入集中度更低的下游。近两年来国内肉鸡巨头规模化扩张明显；（2）由于祖代鸡苗行业集中度过高，公司在该环节增长空间已经呈现边际递减之势。

　　有鉴于此，公司开始切入下游环节，以扩大增长空间：出资30%，与民和股份、六和集团等企业共同出资在安徽省萧县设立安徽益和种禽养殖有限公司，建设18万套哈巴德祖代鸡项目；在江苏省睢宁县投资建设90万套父母代肉种鸡项目，年出栏约7800万羽商品肉鸡；以参股方式对临沂市太合食品增资，快速进入屠宰环节。

　　2013年公司新增产能有望逐渐释放。（1）募投项目预计2013年达产。90万头父母代项目产能释放过半，预计2013年全部达产；（2）异地新合作项目预计2013年投产。公司2011年底附近启动了在安徽、江苏等华东地区的项目，预计2013年左右开始释放产能。

　　盈利预测、估值及投资建议

　　盈利预测。我们预计2012-2014年净利润分别为235.15百万元、269.92百万元和363.38百万元，同比分别增长0.47%、14.79%和34.62%，EPS分别为1.68元、1.92元和2.59元。

　　投资建议。A股目前主要畜禽养殖类上市公司平均估值水平为21×12PE，结合2012-13年的行业周期性影响，我们给予公司16-21×12PE的估值水平，目标价26.88-35.28元，首次给予“持有”的投资评级。

　　风险

　　商品代鸡苗价格处于低位的风险；发生大规模鸡疫病的风险；玉米、豆粕等饲料原料价格大幅上涨风险。

(作者:陈振志)