天瑞仪器：新产品蓄势待发 快速成长期临近

　　公司公布了2011年年报：2011年公司实现营业收入3亿元、同比增8.38%，归属于上市公司股东的净利润8392万元、同比增8.80%，EPS0.71元；拟每10股派发现金股利人民币4元（含税）、以资本公积金每10股转增3股。

　　投资要点：从公司基本面来看，综合毛利率稳定在70%左右，海外需求快速增长，国内需求保持稳健，多种新产品已研发成功并有望逐步为公司带来业绩增量；同时随着营销效率的逐步提高，公司有望迎来收入高增长周期；公司2012年一季度业绩预告下滑主要源于去年同期收到政府上市奖励600万元以及销售管理模式调整，若不考虑去年同期的上市奖励，则公司2012年一季度净利润增速应为-9%至+12%。从行业基本面来看，国内环保分析仪器需求长期向好，“十二五”中后期环保投资增速有望快速放出。假设公司2012年9月到期的900万元科技成果转化专项资金直接抵扣当期管理费用，我们预计公司2012、2013和2014年EPS分别为0.88、1.11和1.54元，基于公司内生动力增长和行业景气度长期向好，我们按28倍的2012年PE水平给予6个月目标价24.64元，公司上一交易日收盘价为19.00元，维持“买入”评级。

　　风险提示：（1）“十二五”期间中央和地方对环境保护投资的力度和进程存在不确定性；（2）重金属污染监测是一个长期而渐进的过程；（3）行业竞争或将加剧。

(作者:龙华)