永辉超市：12年业绩将逐季好转 重点关注财务费用

　　三大因素使公司2012年一季度业绩负增长25%。①CPI增速回落，使公司同店收入增速下降，而人工等成本依然增长较快，使得业绩承压；②11年下半年新开门店35家（四季度24家），这些门店多数在12年一季度仍处培育期中，它们一季度约给公司带来近3000万亏损；③短融8个亿，使公司一季度财务费用大幅增加，估算3000－4000万，而去年同期财务费用仅655万元。如果扣除财务费用、以及新开门店亏损等因素，公司老店经营情况尚属正常（净利润1.9亿元，增速23%）。

　　一季度预计是全年业绩最低点，未来有望逐季好转。永辉新开的44家门店（11年三季度11家、四季度24家、12年一季度11家）在二季度将逐渐度过培育期（4－6个月），开始贡献业绩，越往后业绩贡献也将越多。

　　国际经验：国外超市公司在高速成长期，只要收入能保持高增速，业绩增速放缓（甚至是小幅负增长），股价依然可以维持较高的估值溢价（100%以上）。详细数据请见下页。

　　财务费用是判断12年业绩的关键。公司运营正常，基本面没有出现重大变化，12年业绩最大的影响因素是财务费用。我们认为：公司现在必须快速扩张，为满足扩张所需资金而增加的财务费用也是必须付出的代价，只要公司收入能维持40%以上的高增长，毛利率提升、费用率下降只是时间问题。

　　盈利预测：因财务费用增加，调低公司12年业绩，预计12-14年EPS分别为0.73、0.99和1.40元。我们认为：短期阵痛不改公司长期成长为中国“沃尔玛”趋势，风宜长物放眼量。维持目标价35.2元，“强烈推荐”！

　　风险提示：（1）门店扩张、新店培育不及预期;（2）财务费用大幅增加

(作者:张镭;樊俊豪)