骆驼股份：业绩符合预期关注产能释放与再生铅业务

　　11年公司业绩符合预期。公司营收增长源自产品销量增长，汽车起动用铅酸电池需求稳步增长；公司盈利能力稳步提升，12年有望维持。未来重点关注铅酸行业相关政策进展及环保执行力度，同时关注公司产能释放情况及再生铅业务进展。

　　事件:

　　骆驼股份(601311)公布2011年年报。2011年，公司实现营业收入30.68亿元，同比增长16.67%；实现营业利润3.32亿元，同比增长12.75%；实现归属于上市公司股东的净利润3.20亿元，同比增长22.49%，基本每股收益0.83元；利润分配预案为拟每10股派发现金红利4元(含税)，同时以资本公积向全体股东每10股转增10股。

　　点评:

　　营收增长源自销量增长，汽车起动用铅酸电池稳步增长。11年公司主营业务蓄电池行业实现营收29.84亿元，较10年的26.03亿元增长14.62%，增长可能原因是公司产品销量增长所致。其中汽车起动电池实现营收27.96亿元，同比增幅15.84%，在总营收中占比为93.71%；牵引电池营收7425万元，同比大幅增长68.90%。2011年，我国汽车销量1853万辆，较10年的1804万辆增长2.72%，而汽车保有量至11年底为1.06亿辆。汽车起动用铅酸电池包括新车配套与保有市场，预计12年我国新车销量增速为6%，11-15年汽车起动用铅酸电池年均复合增长率为13%以上。

　　公司11年营业外收入4651万元，同比大幅增长267.60%，其中政府补助4171万元，较10年的1088万元增长283.38%；营业外支出1134万元，同比大幅增长252.26%，主要是生产线搬迁损失。

　　盈利能力稳步提升，预计12年基本持平。公司近年销售毛利率稳步提升，11年毛利率为21.79%，较10年的20.89%提升0.90个百分点，原因是公司具备显著规模效应，且行业整治提升了公司的产品议价能力。具体至产品：汽车起动电池毛利率为21.50%，较10年提升0.36个百分点；牵引电池为7.61%，较10年提升10.52个百分点。由于公司属于铅酸电池龙头企业，且12年行业景气度有望维持向上，预计公司12年盈利能力基本持平。

　　期间费用率提升，预计12年回落。11年公司期间费用率为10.10%，较10年提升0.74个百分点，主要是管理费用与财务费用增加所致。

　　管理费用大幅增长。11年公司管理费用支出1.30亿元，同比大幅增长47.05%，对应管理费用率为4.25%，较10的3.37%提升0.88个百分点。管理费用增长主要是职工薪酬与研发支出增加，其中职工薪酬支出6801万元，同比增长38.10%，而研发支出由10年的16万元大幅增至11年的585万元。

　　财务费用率提升，预计12年回落。11年公司财务费用支出4686万元，同比增长54.44%，主要系借款增加且国家上调贷款利率，造成利息费用增加。随着募集资金到位，公司资产负债率由10年的55.52%下降至11年的29.21%。

　　12年行业景气度有望维持向上。2012年3月初，工信部发布了《铅蓄电池行业准入条件(征求意见高)》，内容涉及卫生距离、产能限制、技术装备等，正式规划有望年中推出；3月20日，在国务院九部门召开的健康环保专项会议中显示：11年全国共排查铅蓄电池企业1962家(其中再生铅企业184家)，取缔关闭736家，停产整治565家，停业284家，与会强调今年专项活动重点做好三点：以最严厉的措施整治重点行业重金属排放企业环境污染问题、加速淘汰铅蓄电池落后产能以及深入整治以重有色金属矿采选、冶炼为主的重金属排放企业。

　　密切关注出货量。12年1-2月全国铅酸电池出货量为2255KVAh，同比略增1.66%。由于行业环保整治力度与行业景气度紧密相关，如整治力度一旦放松或政策内容低于预期，行业景气度可能反转。

　　12年关注公司产能释放与再生铅业务。受环保整顿影响，铅酸电池行业集中度将逐步提升。而公司是国内铅酸电池龙头企业，12年关注公司产能释放与再生铅业务进展。

　　募投与超募项目产能齐释放。公司上市募投项目主要包括年产600万KVAh新型高性能低铅免维护蓄电池项目、混合动力车用蓄电池项目(包括年产144万只平板式和60万只纯铅薄极板卷绕式阀控铅酸蓄电池)，项目预计13年完全达产，12年将释放部分产能。其次是由全资子公司华中公司负责实施的年产400万KVAh新型低铅耗免维护蓄电池项目预计12年投入两条线。

　　再生铅业务逐步步入正轨。占股51%的子公司楚凯冶金再生铅业务设计年产能20万吨，一期10万吨已基本完成调试。12年2月10日经湖北省环保厅批准同意该公司在三个月内收集处臵1.5万吨废铅酸蓄电池用于设备带负荷试生产调试。公司在全国拥有300多个一级经销商，渠道优势助于发展再生铅循环经济。

　　切入锂电材料产业。全资子公司骆驼特种电源正进行锂离子电池开发，产品涉及锰酸锂、三元混锰、磷酸铁锂，产品定位于电动自行车、储能以及电动汽车用锂离子电池。同时须注意储能用锂电正极材料由于过渡投资，该细分领域盈利能力下滑显著，而动力用正极材料具备一定技术风险，且目前电动汽车进展显著低于预期。

　　盈利预测与投资建议。预测公司2012年和2013年每股收益分别为1.17元和1.49元，按04月10日20.50元收盘价计算，对应动态市盈率分别为17.57倍和13.78倍。目前估值合理，考虑行业景气度及公司地位，维持公司“买入”投资评级。

　　风险提示：酸行业准入条件出台低于预期及环保整顿执行不力；铅及上游原材料大幅波动；项目进展低于预期。

(作者:何卫江)