中国北车：受益政策支持长期需求明确 给予买入评级

　　中国北车(601299)2011年业绩同比增长55%，符合预期。公司2011年收入893.53亿元，同比增长39%；归属于母公司净利润29.85亿元，同比增长55%；2011年每股收益0.36元(按最新股本计算为0.29元)，较上年增55%。目前国内市场收入仍占公司业务的主要份额，海外市场收入尽管增速高达96%，但收入占比仅7%左右。

　　我们认为，公司财务费用大幅增长，经营性现金流为负，已完成的配股会缓解一定的资金压力。公司2011年综合毛利率为13.19%，较上年毛利率略升0.2个百分点。公司销售费用同比增32%、管理费用增23%，但财务费用大幅增长162%，对公司财务费用造成压力。公司2011年经营性现金流为-25亿元，资金较为紧张。而2012年2月份的配股融资有利于减少公司财务费用的压力。

　　政策背景显示铁路设备的需求将会向好。近期温家宝总理主持国务院常务会议讨论《“十二五”综合交通运输体系规划》提出，“十二五”初步形成以“五纵五横”为主骨架的综合交通运输网络，基本建成国家快速铁路网和国家高速公路网，原则上在满足现阶段客货运输需求基础上，适度超前建设基础设施；2012年根据“十二五”任务目标，建成一批重大铁路项目，适时开工一批急需必需项目。

　　动车和机车的招标仍不确定，货车形势较好。今年5000多亿元铁路建设投资中预计将有1000亿元为设备投资，动车计划购置规模约为400亿元左右，另外，预计将投运哈大、京石、郑徐、杭甬温深共约3400公里高铁路线，为满足高铁基本运营，动车设备投资额至少还有200亿元的上调空间；今年预计货车仍将较快增长，2011年有6万辆招标量，再加上自备车，货车企业订单饱满，而且出口在独联体市场得到较大拓展。而目前不确定的是：一、高铁动车200公里、300公里等级车辆不明确将以哪种为主，今年动车招标可能会在6-7月份，可能除哈大线外会以200公里等级为主，但后续的订单具有不确定性。二、机车招标可能会在下半年，主要是由于适应需求的新重载机车车型还处于试验阶段。

　　我们预计公司2012-2014年每股收益为0.34元、0.40元和0.46元，复合增长率约为15%，短期虽然由于资金问题带来建设进度、招标等诸多不确定性，但行业长期发展需求明确，给予“买入”评级。(作者单位：广发证券)