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海大集团:饲料量利齐升 苗种微生态制剂提供高弹性

http://msn.finance.sina.com.cn 2012-04-19 14:57 来源: 全景网络

  一、事件概述

  公司公布2011年年度报告。2011年,公司实现营业收入120亿元,同比增长55.6%;实现营业利润4.6亿元,同比增长81.1%;实现归属于上市公司股东的净利润3.4亿元,同比增长63%;EPS为0.59元。

  二、分析与判断

  全年饲料业务收入、销量、毛利率齐升

  公司以饲料销售为主。2011年全年实现饲料销售收入111亿元,同比增长近50%;饲料销量339万吨,其中水产配合饲料销量159万吨,畜禽配合饲料销量179万吨,分别比上年同期增长42%、50%、30%;饲料毛利率8.92%,比上年增加0.6个百分点。

  截止本报告期公司产能达到590万吨

  2006年公司饲料产能仅为122万吨,截止报告期末公司产能已达到590万吨,年复合增速37%。2011年新建投产产能为200万吨,未来5年内,预计每年增加产能在150万吨以上。公司产能的有效扩张一方面完善公司全国市场上的布局,另一方面也对公司的稳定持续发展提供支撑。

  销售服务人员销售效率将提高

  2008-2010年公司销售服务人员销售效率逐年降低,人均饲料销量、人均饲料销售额与人均净利润分别由2008年0.29万吨、811万元、29万元逐年降低到2010年0.16万吨、485万元、15万元。2011年公司销售服务人员数量达到1946人,人均饲料销量、人均饲料销售额与人均净利润分别为0.17万吨、569万元、19万元,比2010年分别上涨6%、17%、27%。我们认为目前海大销售服务队伍中真正发挥效益的主要是2008、2009年招入的人员,未来几年海大销售服务队伍中发挥效益的人员会越来越多,销售服务人员整体销售效率将逐步提高。

  微生态制剂和苗种提供高弹性

  2011年公司微生态制剂产品销售收入达9,936万,同比增长133%,本产品连续几年保持高速增长,且毛利率保持50%左右。公司全年虾苗生产销售120亿尾,同比增长110%。微生态制剂与苗种毛利率分别高达40%-50%及30%-40,远远高于饲料9%左右的毛利率水平。同时营销资源可与饲料共享,我们认为未来2-3年微生态制剂和苗种业务是海大集团非饲料业务的主要增长点,为公司业绩提供高弹性。我们预计2012-2013年微生态制剂销售收入分别为2亿元和3.7亿元。

  三、盈利预测与投资建议

  公司饲料产能稳步扩张,其凭借全面专业的服务带动饲料、苗种及微生态制剂等相关产品销量增长,业绩将继续保持较快提升。预计2012-2013年公司分别实现净利润4.86亿元和6.94亿元,每股收益0.78元和1.11元。给予公司2012年30倍市盈率,对应目标价23.4元,维持“谨慎推荐”评级。

(作者:王莺)
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