洪涛股份：管理变革 迎来高速成长

　　兴业证券

　　事件：

　　洪涛股份公布2011年年报：公司2011年实现营业收入21.68亿元，同比增长43.27%；实现利润总额1.79亿元，同比增长44.74%；实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿元，同比增长40.31%，EPS为0.60元(未摊薄)，基本符合我们预期。预计2012年1季度归属于上市公司股东净利润同比增长80%-110%。

　　公司2011年末利润分配预案：每10股转增10股，并派发现金股利人民币1.5元(含税)。

　　点评：

　　公司2011年实现收入21.68亿，同比增长43.27%，基本符合我们预期。分季度来看，公司各季度实现收入4.12亿、4.57亿、7.08亿、5.91亿，分别同比增长28.94%、44.25%、78.66%、24.19%。公司4季度收入增速低于前三季度有悖于建筑行业收入的季节性规律，我们认为，公司可能在4季度降低了收入确认的速度，由于公司的存货中没有"工程施工"的会计科目，我们无法直接验证此结论，但是公司2011年付现比达到107%，远高于往年和同业公司从侧面说明了这个问题。

　　分业务结构来看，公司设计、施工业务分别实现收入0.66亿、21.67亿，同比增长6.76%、43.73%。在新签合同快速增长的背景下设计业务增速低于施工业务增速可能是由于宏观持续紧缩环境下新项目开工放缓引起的，这点值得我们关注。