洪涛股份：回款良好、成长加速

　　11年净利润增长40.31%

　　2011年洪涛股份实现营业收入21.67亿元，同比增长43.72%，营业利润1.79亿元，同比增长46.09%，净利润1.36亿元，同比增长40.31%，EPS0.60元。从分项业务看，施工和设计业务分别实现营业收入21.01和0.66亿元，同比分别增长45.25%和7.76%。公司预计2012年1Q净利润同比增长80-110%。

　　毛利率有望进一步提升

　　2011年公司综合毛利率15.92%，同比上升0.15个百分点，从分项业务看，施工和设计业务毛利率分别为15.93%和15.38%，同比分别上升0.18和-0.72个百分点。公司IPO募投的工厂化项目将于2012年达产，由于木制品占公司成本的20%-30%，而公司的剧院项目较多，对GRG的需求较大，因此，募投项目投产对公司成本降低作用明显，毛利率有望进一步提升。

　　费用控制有待加强

　　报告期公司期间费用率3.72%，同比上升0.4个百分点，其中管理费用率和销售费用率分别为2.11%和2.20，同比分别上升-0.5和0.9个百分点，销售费用率大幅上升主要是公司增大广告费用的投入及在全国设立营销网络费用的增加，由于全国布点已基本完成，随着收入的扩大，未来销售费率有下降空间。

　　四季度净回款，收现比创新高。

　　公司全年收现比达95.57%，优于同行，四季度单季净回款达5.8亿，再次证明公司客户质量较好，支付能力较强，在紧缩背景下仍能保证较好的增长质量。

　　传统优势领域需求依然旺盛。

　　“教科文卫”是公司的传统优势领域，而文化是“十二五”期间的发展重点，我们目前跟踪到的在建剧院项目超过100个，这些项目将在未来两到三年逐步转化为需求，公司在此类项目的中标率超过30%，有望迎来爆发式增长。

　　盈利预测有上调空间，维持“推荐”评级

　　我们维持公司12/13年EPS为1.00/1.51的预测不变，预计14年EPS为2.11元，当前股价对应的PE分别为24/16/11x。受优势市场需求爆发、订单充足、毛利率上行等因素影响，公司盈利预测有上调空间，维持“推荐”评级。