国投新集：大超预期 好戏开演

　　兴业证券

　　国投新集一季度业绩大增59%，大超市场预期。我们认为新集已经处于最佳投资时点上，继续看好其释放的积极信号并维持“强烈推荐”评级。

　　吨煤售价上涨35元/吨。我们在年度策略报告《重点合同煤-过冬的棉袄》指出，重点合同煤提价5%是2012年投资主线之一！按此逻辑，国投新集重点合同煤比例高达70%，受益最为明显。国投新集一季度综合煤价上涨35元/吨，涨幅6%，基本符合预期，是业绩增长的主要因素。

　　吨煤成本下降16元。国投新集一季度吨煤成本下降16元，我们推断是是其开采条件改善或者是加大成本管理力度所致。

　　其他业务收入大增。一季度，国投新集其他业务收入8525元，同比增加4932万元，增幅137%，主要原因是煤泥和材料销售增加。

　　煤价和成本是否可持续？业绩惊喜之余，我们更关心其业绩可否持续。相比之下，我们更看好煤价的稳定性，原因在于重点合同煤锁定性高；基于煤矿开采特点，我们对成本下降持谨慎态度，但看重其积极态度。

　　治理结构改善效应显现。2011年，国投新集的管理层有所调整，我们认为其对公司的积极影响正在逐步发酵。在国投新集现有矿井的调整过程中也应有所显现，一季度成本控制较好就是有力的说明。不仅如此，我们认为国投新集的新矿建设进程也将提速，其吸引力在逐步提升。

　　增长点：量增+价升+资产注入。

　　产能持续增长在即。口孜东矿(500万吨，100%)于3 月6 日试生产，预计2012年贡献产量300万吨，2013年完全达产。同时，预计刘庄矿(800万吨，100%)可扩产至1000万吨，预计2013年贡献增量200万吨；

　　中长期：新集矿区产能规划值得期待。根据规划，新集矿区煤炭资源总量101.6亿吨，规划产能3590万吨/年，目前4座矿井核定产能为1555万吨，再加上口孜东矿新增500万吨产能，5座矿井的总核定产能为2055万吨，潜在增长空间70%；

　　集团煤炭资产注入可期。在公司治理结构改善预期下，我们认为集团旗下的煤炭板块-国投煤炭注入的可能性正在提升，或为国投新集提供一定想象空间。

　　维持评级：强烈推荐。基于煤炭价格上涨、吨煤成本下降和产销量增长，我们上调国投新集2012-2014年EPS分别至1.08元、1.36元和1.48元，对应PE分别为13倍、11倍和10倍。我们重申，国投新集符合“煤价平稳+产量大增”的选股逻辑，且管理效率正在体现，成长通道已经形成。国投新集为我们最看好的煤炭公司之一，继续维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：煤价波动超预期；产销量低于预期；会计政策调整。