江铃汽车：稳健进入乘用车领域

　　2012年一季度，公司实现营业收入44.94亿元，同比下降4.94%；实现归属母公司净利润4.76亿元，同比下降-13.10%；实现EPS为0.55元，每股经营活动现金流净额为0.87元，ROE为6.30%。

　　一季度，公司销售了52，692辆整车，同比下降4.96%，同期商用车行业销量下滑10.6%，公司超过行业5.64个百分点。JMC品牌卡车销售16，097辆，同比下降22.39%，JMC品牌皮卡及SUV销售22，241辆，同比增长17.19%，福特品牌商用车销售14，354辆，同比下滑8.71%。

　　作为公司进军乘用车领域的重要产品，江铃驭胜SUV表现不错，2011年销量超过1万辆。2012年一季度从公司披露的皮卡和SUV累计销量同比增长17.19%来看，仍然表现抢眼。另外，公司近期公司拟引入福特的一款SUV产品U375，值得期待。

　　一季度，公司的综合毛利率为24%，同比提升0.88个百分点；三项费用率为8.65%，同比增加2.27个百分点，其中销售费用率为6.07%，同比提升2.26个百分点，说明市场竞争较为激烈。

　　我们把公司2012年盈利预测的每股收益调低为2.56元的，比2011年业绩增长17.95%。2012年动态PE为8.62倍，调低评级为“谨慎推荐”，给予2012年10-12倍的合理市盈率，则公司的合理估值区间为25.60-30.72元。

　　投资风险在于宏观经济恶化、产业竞争激烈。

(作者:刘立喜)