江中药业：重回增长之路

　　一季度业绩微增。公司在第一季度营业收入为8.57亿元，同比大幅增长了61.37%；归属于上市公司股东的净利润为6729万元，同比增长了5.59%；EPS为0.22元。

　　市场投入加大带动药品收入增长。相比于去年的主动压缩市场费用，公司Q1的销售费用为1.41亿元，同比增长了41%。随着市场投入力度的加大，母公司收入（中成药业务主要放在母公司）达到了3.71亿元，同比增长了26.62%。

　　太子参价格回落致药品毛利率上升。从母公司利润表看，毛利率由去年的38.57%上升到一季度的41%。太子参是公司主导产品健胃消食片的主要原料，太子参价格每上涨50元/公斤，将影响公司毛利润1亿元。公司去年一季度使用的是前年四季度采购的太子参，均价大约在200-250元/公斤；而今年一季度使用的去年四季度的太子参，价格略微低些。由于去年一季度太子参采购均价最贵达到400元/公斤，而目前太子参均价已经回落到190元/公斤，预计7月份新参上市后，价格还将继续回落，公司毛利率也将逐季回升。

　　继续看好保健品业务。去年初元销售了3亿多元，参灵草销售了2亿元，超出之前的预期。OTC业务和保健品业务在市场推广上有一定的相似性，渠道也有部分的重叠，公司可以利用OTC业务上的成功经验来推广保健品，我们看好公司的中高端保健品业务，期待参灵草继续带来惊喜。

　　投资建议：我们预计公司的经营业绩将逐季改善，2012-2014年的EPS分别为1.01元、1.28元和1.66元，给予公司“推荐”评级。

　　风险提示：太子参价格下降小于预期；保健品推广不力。

(作者:周思立)