招商证券：自营业务风险控制较好

　　2011年，招商证券实现营业收入52.25亿元，实现归属母公司净利润20.08亿元。公司资产管理业务收入同比上升，其它业务收入同比下降。从业务收入结构上来看，经纪业务收入占比从2010年的55.2%下降到43.4%，经纪业务收入不再占绝对比重，说明业务收入来源越来越丰富。

　　2011年，公司累计完成股基权交易量34113亿元，股基权市场占有率为3.953%，较2010年的4.0%下降1.07%。经纪业务收入同比下降27.14%；实现经纪业务营业利润15.46亿元，同比下降39.53%。

　　2011年，公司投资银行业务实现营业收入12.27亿元，同比下降13.12%。2011年公司完成股票及债券承销金额共计520.05亿元，全年共完成31个主承销项目。

　　2011年资产管理业务全年实现营业收入1.13亿元，同比增长33.56%，公司受托资金规模为68.13亿，同比降低27%。

　　2011年，招商证券投资净收益加公允价值变动净收益为8.82亿元，同比增加1.2%，在市场波动的情况下，公司自营业务风险控制较好。

　　截至2011年底，公司直投业务实现营业收入2，418.93万元，营业利润345.67万元，净利润299.06万元。

　　我们预测2012年、2013年招商证券每股收益分别为0.51元和0.65元，对于市盈率分别为25.8倍和20.3倍，给予谨慎推荐评级。

　　风险提示：股票市场波动可能影响公司的经营业绩，进而影响公司的股价。

(作者:赵新安)